核心观点 短期市场调整不会打断中国“转型牛” 霍尔木兹通航改善与美伊协议可能性提高有助于降低通胀与紧缩风险预期 国内政策清晰且增长预期提振 市场调整后股指有望逐级上升 股票投资宽度将变大 涵盖新兴科技、优势制造和传统修复板块 [1][4][6] 大势研判：夏日“阵雨”后，股指逐晴升 - 近期市场调整源于投资者对霍尔木兹通航、油价美债走向的疑虑 以及二季度科技股强劲表现后对题材监管与大型IPO的担忧 这种调整是正常的“阵雨” 并不意味着中国股市止步 [4][6] - 无风险收益下降、资本市场改革与转型提振发展预期的动力充沛 短期因素调整不会打断“转型牛” 反而是机会 [4][6] - 股指有望“逐晴升”基于三点：1) 资本市场发展政策态度清晰 5月22日经济日报署名文章解析4月政治局会议表述 明确资本市场总基调以回应市场恐慌 [4][6] 2) 通胀风险与紧缩预期下降 霍尔木兹海峡连续多日通航量上升 美伊达成协议可能性提高 有助于推动远期油价/通胀预期下降 缓解对美联储紧缩的担心 并改善传统行业成本压力 [4][6] 3) 中国增长预期提振 传统企稳、新兴扩张、制造走向全球 结合政策端围绕“六张网”部署与重大建设提速 2026年能够看到盈利走高 [4][6] 霍尔木兹海峡通航量的上升：风险预期下降、美联储紧缩预期下降 - 霍尔木兹通航量改善 尽管短期油价因供给问题难以回到战前水平 但有助于改善远期通胀压力与风险预期 [4][12] - 市场关于美联储货币政策紧缩的担心会修正 美联储主席沃什及近期公开研究均强调通过降息以下降融资成本和激活经济活力的政策优先级 美联储也提出可通过优化监管规则放松流动性约束以解除缩表担心 [4][12] - 高油价冲击的不利预期将逐步改善 油价上升对化工、交运、建材、电力、纺服等传统行业形成较大成本压力 也是造成板块行情两极分化的原因之一 [4][12] - 分歧管控与通航量上升有助于扭转市场对不利局面的看法 3月以来受成本冲击与股价跌幅较深的传统板块也有望出现反弹 [4][12] 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天 - 股票投资宽度变大：1) 新兴科技：美国AI投资提速 中国政府与产业部署同步加快 产业投入、产能短缺与技术迭代共振 推荐集成电路、通信设备、机械设备、有色金属 [4] 2) 优势制造：中国企业全球化与竞争力提高 有助于推动ROE提升与企业边界扩大 推荐电力设备新能源、创新药、工程机械、汽车与零部件等 [4] 3) 传统修复：由于盈利受损压力 部分板块长期逻辑无法表达的情形将有望改善 市场宽度变大 推荐建材、化工、煤炭等周期品 以及航空、酒店、大众品等消费品也有望反弹 此外看好银行、券商等大金融 [4] - 2026年一季度全A/全A两非归母净利润同比分别增长7.48%/12.75% 总量业绩修复有所加快 [31] 从产业风格看 成长和周期板块净利润增速分别达47.76%和19.89% 居前 [31] - 科技与部分资源板块已进入增长-涨价-扩表的正循环 行业正走向主动补库的过热阶段 而传统板块整体库存周期磨底与产能周期缩表的状态仍然维持 2026年这一分化可能延续 [31] - 人工智能产业2026年的重要边际变化在于资本开支扩张从自有现金流支撑转向融资支撑 科技企业明显扩表 拉动更多增量需求 产业景气加速 [34] AI相关上游环节供需偏紧 越来越多机械、电新、材料企业需求受跨界增量需求拉动出现景气改善 [34] - 全球化正为企业盈利增长注入新动能 非金融公司海外收入占比在疫后加速提升至18.2% [41] 高附加值的资本品与零部件已成为中国出口的核心 AI硬件、设备与材料企业加速全球化 [41] - 与能源转型相关的设备企业在当前成本上行背景下成本传导能力更佳 更高的能源价格中枢意味着中国新能源与设备制造产业面临新的需求中枢 [41] - 对于由新兴产业需求拉动的相关材料涨价 其持续性有望延续 且产业链补库意愿更强 [51] 一季度财务数据显示 主动补库的行业主要集中在油气上游的炼化/油服 以及小金属、能源金属、非金属材料等新材料行业 [52] - 大金融板块作为市场重要权重与稳定器 被动资金流出带来的被动卖出压力接近尾声 [61] 金融板块股息水平已具备吸引力 中证金融股息率优势基本回到2025年第三季度水平 [61] 从PB-ROE视角看 银行、非银板块的估值盈利性价比是全部一级行业中最高 [61] 主题推荐：六网新基建/算电协同/国产算力/机器人 - 六网新基建：国家发改委谋划出台“六张网”相关规划和实施方案 看好新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网、水网等新基建 [4][68] 方向包括：1) 受益能源与算力骨架建设的新型电网与算力网 [69] 2) 受益中长期成长通路打开的新一代通信网与物流网 [69] 3) 受益于传统重资产加速迭代的水网、城市地下管网 [69] - 算电协同：2026年“算电协同”首次写入政府工作报告 列入国家级新基建工程 [70] 方向包括：1) 受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷、储能等 [71] 2) 受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂 [71] 3) 绿电与数据中心运营商 [71] - 国产算力：政策引导国产大模型加大力度适配国产算力芯片 产业趋势与国产替代打开空间 [4] 国产芯片份额与出货高增并行：2025年本土AI加速器市场份额约41% [72] 方向包括：1) 受益适配国产大模型运算需求的国产GPU&CPU、服务器、算力租赁 [73] 2) 受益超节点新技术应用部署的交换芯片、交换机 [73] - 机器人：看好核心本体厂商零部件供应链 [4] 产业端进入密集验证与量产前夕 [74] 方向包括：1) 受益技术升级迭代的传感器、电子皮肤、灵巧手、激光雷达等关键环节 [74] 2) 具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链 [74] - 新疆区域主题：惠疆政策加码 看好西部基建、能源、特色原料及加工 [85] 推荐：1) 交通基础设施：铁路、公路、机场建设 [85] 2) 能源与电力工程：油气输送、新能源装机 [85] 3) 原料与加工产业：煤化工、有色冶炼、农牧资源深加工 [85]