报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [10] 报告核心观点 - 国内市场含油票价同比维持较高增长，单位座收对燃油成本上涨的覆盖能力强，但价格上涨对需求产生挤出效应，导致航班量下滑 [2][6] - 中俄延长互相免签政策刺激入境游需求，俄罗斯来华机票搜索量激增，免签入境外国人人数成为行业核心驱动 [7] - 国内航司单机市值处于历史底部，下行风险有限，行业步入高赔率区间，供给增速受限，行业正从弱平衡走向紧平衡 [8] - 短期股价受地缘冲突导致的燃油成本上涨冲击，若冲突缓解、油价预期改善、国际航线加班落地，航司盈利预期有望修复 [8] 本周数据总结 - 国内票价：国内7日移动平均含油价格同比增长16.3%，涨幅扩大；扣除燃油附加费的裸票价格同比下滑2.6% [2][6] - 客座率：国内客座率同比下滑0.9个百分点，国际客座率同比上涨4.7个百分点 [2][6] - 航班量与客运量： - 国内航班量同比下滑8.0%，国内客运量同比下滑8.4% [6] - 国际航班量同比下滑7.8%，国际客运量同比增长1.3% [6] - 整体航班量同比下滑8.0%，整体客运量同比下滑7.3% [6] - 市场状况：价格上涨对需求挤出效果凸显，国内市场需求承接能力相对有限，部分航线因提价不畅、成本过高而停航 [6] 政策与需求驱动总结 - 中俄免签延长：中俄双方将互免签证政策延长至2027年12月31日 [7] - 搜索量激增：政策宣布后，俄罗斯入境中国机票搜索量显著增长，例如圣彼得堡出发搜索量环比激增85%，符拉迪沃斯托克出发搜索量增近六成 [7] - 热门航线与目的地：符拉迪沃斯托克-哈尔滨航线搜索量增11倍，莫斯科-成都增2.7倍，符拉迪沃斯托克-上海增4倍；热门入境目的地包括北京、广州、上海、成都、哈尔滨等 [7] - 入境游增长：2025年外国人出入境人数增速约为27%，2026年一季度同比增长22.3%，增速远超行业总需求 [7] 投资价值与行业趋势总结 - 单机市值处于历史底部： - 国航/南航/东航的单机市值处于2008年以来12%/30%/33%的历史分位数 [8] - 春秋航空及吉祥航空的单机市值处于2015年底上市以来2%和2%的历史分位数 [8] - 供给增长受限：自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，未来供给预计维持低个位数增长 [8] - 行业走向紧平衡：飞机利用率达历史高位，航班客座率创新高，国内和国际机票价格持续转正 [8] - 首选标的：若地缘冲突缓解、油价预期改善、国际航线加班落地，盈利预期有望修复，首选港股三大航及A股民营航司 [8]