报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝市处于“上有顶（国内高库存+强美元），下有底（海外供给缺口+LME极低库存）”的箱体中，沪铝主力将在24200 - 24800元/吨区间高位震荡，跌破24000支撑概率低，突破25000需国内库存超预期去化或中东局势恶化 [11] - 宏观指引偏弱但基本面改善，预计下周铝价先跌后回升，区间24000 - 24800元/吨 [11] - 中期偏强震荡，近期宽幅震荡，回调可适量建立多单 [5] 各部分总结 中线行情分析 - 中期偏强震荡，近期宽幅震荡，宏观指引偏弱而基本面改善，整体呈高位宽幅震荡格局，回调可适量建立多单 [5] 品种交易策略 - 上周策略为观望，本周建议持有适量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场5月供应偏宽松、港口库存累积，6月边际预计转紧 [10] - 氧化铝市场上半年供应增加，6月有25万吨仓单到期，6月合约交割前或向5月合约交割前低位靠拢 [10] - 电解铝产量已达产能红线，供给无弹性，中东冲突致产能停减产，恢复需长时间检修重启 [10] - 电解铝进口理论亏损约6700元/吨，4月铝材出口59.8万吨创17个月新高，5月出口订单旺盛 [10] - 截至5月21日，铝社会库存约140.8万吨，较上周减约2%，较去年同期高约153%，铝棒库存去化，LME铝库存延续去化 [10][16] - 氧化铝行业完全成本约2850元/吨，现货理论亏损约170元/吨，期货主力月合约理论亏损约130元/吨 [11] - 电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约7300元/吨 [11] 重要产业环节价格变化 - 几内亚、澳洲、印尼铝土矿及河南氧化铝等部分产品价格周环比无变化，动力煤、预焙阳极等价格有不同程度变化 [12] - 几内亚、澳大利亚主流船货报价暂稳，下游按需采购；动力煤高位震荡，氧化铝期货价格低位整理 [12] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿、氧化铝、上期所铝库存等部分库存周环比增加，7城电解铝社会库存、铝棒库存、LME铝库存周环比减少 [14] - 国内铝土矿处于近年最高位，氧化铝社会库存累库，电解铝厂库去库，社会库存现去化拐点，LME铝库存处于近二十年低位 [16][17] 供需情况 - 氧化铝理论现货亏损约170元/吨，期货主力亏损约130元/吨，理论进口亏损约30元/吨；电解铝生产成本约17000元/吨，理论利润约7300元/吨，理论进口亏损约6700元/吨 [19] 供需情况 - 下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率升0.2个百分点至64.4%，铝线缆行业开工率升0.6个百分点至67.6%，铝板带开工率持稳 [24] 期现结构 - 本周铝价窄幅整理，现货贴水明显，现货供应偏宽松 [28] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2350元/吨，原铝与合金价差对电解铝影响偏中性 [33][35] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3450元/吨，ADC12基差处于近年来高位，合金现货偏紧 [37][38] 市场资金情况 - LME铝品种4月中来净多头寸稳中小增，处于2018年来高位，当前多头主导，但易宽幅波动 [40] - 上期所电解铝品种本周净空头寸小幅削减，主力资金对短期走势略偏多但不坚定 [43]