报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期资金利率抬升大概率是阶段性波动，非趋势性上行，5 - 6月资金利率中枢大概率维持在1.25% - 1.30%之间 [3][4][29] 根据相关目录分别进行总结 为什么资金利率会抬升 - 5月中下旬起流动性客观消耗增多，是资金利率上行主因，包括5月22日缴税截止日、政府债缴款、北交所新股发行打新密集等因素 [2][12] 是趋势，还是波动 - 从数据看，DR001低位运行核心驱动是实体信贷需求偏弱，目前银行存贷差处高位、票据利率低位，反映信贷仍偏弱 [20] - 5月中上旬大行融出规模上行超预期，近期回落但资金利率抬升幅度小，反映银行、非银整体不缺资金 [24][26] - 央行无意收紧资金，货币政策坚守适度宽松，近期加大逆回购投放、开展MLF超量续作，体现呵护意图 [4][28] 数据跟踪 汇率 - 5月美元兑人民币即期汇率双向波动，人民币汇率弹性增强，较4月中枢下移，处于阶段性升值通道 [35] - 即期汇率略低于中间价，偏离幅度0.5%左右，人民币买盘力量阶段性占优，央行引导汇率预期作用有效 [35] - 1Y USDCNY与USDCNH掉期点负值区间波动下行，体现人民币升值预期强化，两岸市场联动性强 [35] 政府债 - 5月4 - 10日，政府债发行4087.09亿元，净融资1559.38亿元，净缴款 - 1091.49亿元 [40] - 5月11 - 17日，政府债发行6209.12亿元，净融资1933.57亿元，净缴款4305.07亿元 [40] - 5月18 - 24日，政府债发行6467.07亿元，净融资5837.12亿元，净缴款2726.77亿元 [40] - 5月25 - 31日，政府债发行4326.27亿元，净融资2001.64亿元，净缴款 - 1558.68亿元 [40] 未贴现银行承兑汇票 - 5月票据利率4月底触底后小幅修复，整体处年内低位，各期限品种低位震荡，利率中枢低于年初，反映企业票据融资需求偏弱、修复动力不足 [42] - 5月票据与同期限同业存单利差倒挂加深，维持深度负向区间，票据相对存单定价压力更明显 [42] 同业存单 - 一级发行：月内上旬、中旬有发行高峰，净融资偏弱，发行主体以国有行、城商行为主，期限以1Y、6M为主，利率随期限拉长抬升，信用定价差异清晰 [46] - 二级交易：银行是净买入力量，货基、证券是净卖出方，基金等机构交易规模有限；到期收益率短端下行、中长端企稳，期限溢价清晰 [50]