行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 监管治理跨境生态，财报验证产业趋势，行业动态显示监管收紧与AI产业趋势强化并存 [1] - 证监会拟对老虎、富途、长桥等非法跨境展业进行整治，设置2年集中整治期，短期对港股资金影响可控，中长期资金有望通过合规渠道（如港股通、QDII）重新配置，增强市场稳定性 [6][21][22] - 联想集团、特斯拉等龙头公司财报与进展显示AI相关收入高速增长（联想集团AI相关收入同比增长84%），智能驾驶（特斯拉FSD监督版在10个国家和地区开放）等产业趋势明确 [6][29] - 三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）首次正式入局Token生意，推出低价Token套餐，推动AI服务普及和词元经济发展 [23][24] - 投资建议关注四大方向：业绩向好的传统板块（地产、能源、黄金）、受益AI模型迭代的互联网与模型厂、受益AI基础设施迭代的科技硬件、以及有重要新品发布的智能驾驶产业链 [6] 本周港股复盘 - 市场行情：5月18日至5月22日，恒生指数从25675.18点跌至25606.03点，恒生科技指数从4844.94点跌至4869.57点，周跌幅均为1.4% [6][9] - 主要指数：本周港股通高股息指数跌幅最窄（-2.5%），恒生综合小型股指数跌幅最深（-5.4%）；2026年以来，恒生港股通高股息指数收益率领跑（+12.3%），恒生科技指数跌幅最深（-11.7%） [6][10] - 板块表现：本周除恒生能源业外所有板块下跌，原材料业（-8.4%）、非必需性消费（-6.7%）、地产建筑（-6.0%）跌幅最深；2026年至今，能源业（+20.2%）与工业制品业（+18.7%）涨幅最高，资讯科技业（-17.9%）及非必需性消费（-11.5%）跌幅最深 [6][12] - 成分股表现：周度涨幅前四为联想集团（+20.6%）、中芯国际（+11.7%）、舜宇光学科技（+10.3%）、腾讯音乐-SW（+4.8%） [6][16] - 资金流向：本周南下资金净流出135.01亿港元；近30个交易日南下资金净流入450.44亿港元 [6][18] 行业及公司动态 - 监管动态：香港证监会同步收紧开户标准，对内地投资者账户实施资金来源审查与违规关闭机制 [21] - 公司动态 - 联想集团：发布2025/26财年业绩，第四财季营收216亿美元（同比增长27%），AI相关收入同比增长84%，占集团收入38%；全年营收831亿美元（同比增长20%） [6] - 公司动态 - 阿里巴巴：发布新一代旗舰模型Qwen3.7-Max，强化智能体能力；阿里云实现全栈Agent化升级，推出“千问云”官网及自研AI芯片真武M890 [26] - 公司动态 - 腾讯：腾讯云发布大数据智能体工作台DataBuddy，用户可通过自然语言对话完成数据全链路任务 [27] - 公司动态 - 智谱：面向企业客户提供GLM-5.1高速版API，输出速度达400 tokens/s，实现旗舰能力与低延迟结合 [28] - 公司动态 - 谷歌：推出Gemini 3.5系列模型及物理世界模拟AI模型Gemini Omni，并推出通用AI智能体Gemini Spark [29] - 产业趋势：国家数据局召开词元经济座谈会，推动词元作为AI服务计量单位的发展，并将其纳入工作体系 [24] 投资建议与重点公司观点 - 五月金股推荐：涵盖业绩向好、AI及智能驾驶多条主线，包括绿城中国、中国秦发、力量发展、灵宝黄金、智谱、蔚来-SW、地平线机器人-W、MINIMAX-W、阿里巴巴-W、腾讯控股 [30] - 智谱 (2513.HK)：专注基模迭代，GLM-5.1模型在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现；预计2026-2028年营业收入为27.3、64.1、116.8亿元，同比增长276.5%、135.0%、82.3%；给予目标价1239港元 [31][32][33] - 蔚来-SW (9866.HK)：25Q4首次实现季度盈利（non-GAAP归母净利润7.3亿元），车辆毛利率提升至18.1%；2026年销量指引同比增长40%-50%；新车周期强势，将发布ES9、L80等；给予目标价58.0港元 [35][36][37][39] - MINIMAX-W (0100.HK)：具备领先的多模态能力，2025年收入0.79亿美元（同比增长）；通过工程化优化实现高算力效率（MFU超75%）；预计2026-2028年收入为2.7、7.0、13.2亿美元；给予目标价1317港元 [41][42][45] - 阿里巴巴-W (9988.HK)：FY2026Q4阿里云收入同比增长38%，AI相关产品收入达90亿元（占外部云收入30%）；MaaS业务ARR预计2027财年底达300亿元；给予目标价200港元 [46][47][48][49] - 腾讯控股 (0700.HK)：2026Q1收入1965亿元（同比增长9%），广告收入同比增长20%；HY3 preview模型效果超预期，微信生态AI稳步推进；给予目标价704港元 [51][52][53][55]