投资评级与核心观点 - 报告对禾赛（HSAI.O）重申“买入”评级，并给予目标价：港股（2525.HK）为240港币，美股（HSAI.O）为31美金 [3] - 核心观点认为禾赛激光雷达出货量高增长，并正进军空间智能领域，通过技术迭代和战略业务拓展驱动未来增长 [1][2][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度激光雷达总出货量约47万台，其中ADAS激光雷达出货约35万台，同比增长141.9%，机器人激光雷达出货约12万台，同比增长137.8% [1] - 2026年第一季度实现收入约6.8亿元，同比增长29.6% [1] - 2026年第一季度毛利率约为39.1%，较去年同期略有下滑 [1] - 2026年第一季度实现净利润约1830万元，较去年同期扭亏为盈；Non-GAAP归母净利润约4770万元，同比大幅增长452.9% [1] 激光雷达业务市场拓展 - 国内市场份额领先：根据盖世汽车研究院数据，禾赛在2026年3月占据中国激光雷达市场约55%份额，在北京车展上其激光雷达搭载于24个领先品牌的56款车型上 [1] - 海外合作取得突破：禾赛官宣成为梅赛德斯-奔驰（Mercedes-Benz）的激光雷达战略合作伙伴，为其在欧洲和中国市场的车型项目提供支持，新落成的泰国伽利略制造中心将提供产能保障 [1] 技术创新与产品规划 - 发布全球首款6D全彩激光雷达超感光芯片“毕加索SPAD-SoC”，将彩色感光和TOF测距进行芯片层面的像素级融合，直接生成彩色点云，其光子探测效率（PDE）已突破40% [2] - 搭载“毕加索SPAD-SoC”的新一代ETX激光雷达预计将在2026年下半年量产，并在2027至2028年实现广泛商用 [2] 战略增长业务布局 - 推出空间智能AI硬件“Kosmo”，旨在解决物理AI训练中真实空间数据稀缺、获取成本高、标注效率低等瓶颈，目标是将真实空间数据转化为可大规模获取的标准资源，加速世界模型和具身智能的迭代 [2] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年激光雷达出货量分别为324万颗、426万颗、523万颗 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为42.4亿元、54.4亿元、65.3亿元，同比增长率分别为40%、28%、20% [3][4][10] - 预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为6.3亿元、10.6亿元、13.5亿元 [3] - 估值基于激光雷达业务22倍2027年预期市盈率（P/E）和战略增长业务10倍2027年预期市销率（P/S） [3] 历史与预测财务数据摘要 - 2025年营业收入为30.28亿元，同比增长46%；归母净利润为4.36亿元 [4][10] - 预计2026年毛利率为39.8%，期间费用率为-36%（销售、行政、研发费用率合计），经营利润率为4% [10] - 预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润率分别为15%、19%、21% [4][10]