核心观点 - 霍尔木兹海峡后续有望在多方管理下有序开放，这一地缘政治局势的边际改善预计将压制油价与通胀预期，并提振全球风险偏好 [1][4][13] - 基于此，报告建议超配A股、港股、美股、欧股、日股、黄金与工业金属 [1][4] 大类资产表现回顾 - A股：截至报告期，上证综指年初至今上涨3.63%，过去一周下跌0.54%；科创50指数表现突出，年初至今上涨33.22%，过去一周上涨5.57% [8] - 港股：恒生指数年初至今微跌0.10%，过去一周下跌1.37%；恒生科技指数年初至今下跌11.72% [8] - 美股：标普500指数年初至今上涨9.17%，过去一周上涨0.88%；纳斯达克指数年初至今上涨13.35% [8] - 欧股与日股：德国DAX指数年初至今上涨1.63%，过去一周大幅上涨3.92%；日经225指数年初至今上涨25.82%，过去一周上涨3.14% [8] - 债券：中国长久期国债（10年以上）年初至今回报为1.88%，而10年期美债期货年初至今下跌2.56% [8] - 商品：布伦特原油年初至今价格飙升70.92%，但过去一周下跌4.25%；伦敦金现年初至今上涨4.42%；有色金属指数年初至今上涨10.07% [8] - 外汇：美元指数年初至今上涨1.08%；美元兑人民币汇率年初至今下跌2.56% [8] 近期重要事件与定价分析 - 近期重要事件为美伊可能以谅解备忘录形式达成初步协议，该协议可能涉及霍尔木兹海峡重新开放、停火安排延长及部分制裁豁免等事项 [11] - 该事件的核心定价逻辑在于：若协议落地，霍尔木兹海峡有望恢复有序通行，这将降低全球能源供应链的尾部风险，从而压制油价与通胀预期，并提振全球风险偏好 [13] 重点资产战术性配置观点 - 权益资产： - A股：建议超配。核心逻辑在于中国经济韧性较强，政策态度清晰，且霍尔木兹海峡局势改善有助于降低通胀与紧缩预期，缓解传统行业成本压力 [4][14][17] - 港股：建议超配。同时受益于中国内地经济韧性及全球风险资产beta（系统性风险敞口）上修 [4][14][17] - 美股、欧股、日股：建议超配。核心逻辑是中东地缘局势改善压制油价，修正宏观流动性预期与市场风险偏好，带动全球风险资产beta系统性上修 [4][14][17] - 印度股市：建议低配，因印度在全球AI产业链中参与度有限，受益程度偏低 [17] - 债券资产： - 中国国债：建议标配。风险偏好中枢趋势性上行可能促使资产配置再平衡，且地缘局势改善有利于修正流动性预期，提升国债配置性价比 [4][15][17] - 美债：建议低配。美国经济边际收敛，且风险资产（如股票）的配置性价比被认为更高 [4][15][17] - 商品资产： - 黄金：建议超配。长期看，在全球秩序重构背景下具有战略性配置价值；短期看，地缘局势改善有利于修正通胀预期，从而提振金价 [4][16][17] - 工业金属（以铜为代表）：建议超配。受益于电力设备、AI算力扩张等带来的新增需求，且地缘局势改善与风险偏好提升有利于其价格反弹 [4][16][17] - 原油：建议低配。全球需求相对偏弱，且地缘局势改善有利于压制油价，其中枢缺乏上行动能 [17] - 外汇资产： - 美元：建议低配。美国经济增长动能边际减弱及地缘局势改善压制油价，均不利于美元趋势性走强 [17] - 人民币：建议标配。中国经济运行稳中向好，增长动能韧性较强，有望支撑汇率中枢稳定升值 [17] 战术性资产配置组合追踪 - 报告构建的战术性资产配置模拟组合，其比较基准为宏观因子风险平价模型，大类资产权重设定为权益45%、债券45%、商品10% [18] - 截至2026年5月24日，该战术性组合相对于基准组合实现累计超额收益率6.26%，累计绝对收益率23.23% [20][21] - 组合最新配置权重为：权益47.86%，债券33.64%，商品18.50% [24]