报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - SpaceX 正向“轨道发射+太空网络+AI 算力与应用”的一体化平台迈进，在空间解决方案和连接业务方面已形成全球独档的领先优势，这种优势将助力其在更大的 AI TAM 中获取更高的市场份额 [1][12] - 公司围绕“轨道发射+太空网络+AI 算力与应用”一体化布局，测算其可量化 TAM 达 28.5 万亿美元（不含中国和俄罗斯） [5][24] - SpaceX 将缔造史上最大规模 IPO，融资目标达 750 亿美元，估值有望冲击 1.75 万亿至 2 万亿美元 [5][15] 一、 SpaceX IPO 概览 - 上市概况：计划在纳斯达克上市，股票代码 SPCX，路演于2026年6月4日启动，6月12日上市 [15] - 控制权结构：采用双重股权结构，马斯克通过持有约56亿B类股（占B类93.6%）和A类股（12.3%），合并投票权重达85.1%，掌握公司绝对控制权 [16] - 长期激励与愿景：为马斯克授予两组超长期绩效型B类限制性股票奖励，完全归属条件包括建立至少100万人口的永久火星殖民地以及建设每年可提供100太瓦级算力的太空数据中心，两笔激励理论价值最高超7,000亿美元 [16] 二、 SpaceX 分业务情况 1、太空运输（Space） - 领先的发射能力：Falcon系列火箭累计完成约650次发射，任务成功率超99%，贡献了全球入轨总质量的80%以上，复用助推器任务占比超过85% [5][28] - 成本优势：通过可复用火箭技术，将发射成本从历史平均的18,500美元/千克大幅降低，猎鹰9号首版成本约2,700美元/千克，未来星舰有望进一步压低成本 [33] - 财务表现：2025年Space分部收入40.9亿美元，经营亏损6.6亿美元，主要受星舰高强度研发投入影响（2025年部门研发投入约30亿美元） [41][44] 2、太空网络连接（Connectivity） - 用户规模与增长：星链订阅用户数从2023年的230万陡峭增长至2026年第一季度的1030万，增长达348% [5][48] - 财务表现：2025年Connectivity分部收入113.9亿美元，同比增长49.8%，经营利润44.2亿美元，同比增长120.4%，利润增速显著高于收入，展现强大正向经营杠杆 [5][62][63] - 业务合并表现：Space+Connectivity两部门2025年合并收入达154.7亿美元，同比增长35.8%，经营利润37.7亿美元，同比增长85.8% [64][65] 3、人工智能（AI） - 一体化布局：合并了Grok大模型、X平台、Colossus算力基础设施，计划拓展自研芯片和Agent平台，实现“算力-模型-应用”一体化布局 [5][66] - 算力租赁：已与Anthropic达成12.5亿美元/月的算力租赁协议（持续至2029年5月） [5][67] - 财务与投入：2025年AI分部收入32.0亿美元，同比增长22.2%，但由于研发费用同比激增330.8%至50.64亿美元，经营亏损扩大至63.55亿美元；2026年第一季度资本开支达77.2亿美元，占全公司76.4% [77][78][79] 三、 SpaceX 的未来市场展望 - 太空算力潜力：计划最早于2028年开始部署轨道AI计算卫星，利用太空的太阳能、低温环境和物理扩展空间优势，有望重塑每token成本曲线，成为未来AI算力扩张的新形态 [79][81][83] - 太空经济展望：基于领先的火箭和卫星能力，提出了包括点对点地面旅行、太空旅游、在轨制造、地月/地火客运货运、外星能源生产与制造等未来业务展望 [84] 四、投资建议 - 投资逻辑：商业航天在太空探索、AI产业竞争和短期轨道资源争夺方面具备深远的战略发展意义 [5][87] - 关注方向：建议重点关注AI算力链芯片、卫星制造与载荷、卫星互联网运营与地面设备、可回收火箭产业链等核心环节标的 [5][87] - 核心驱动：运力成本是关键瓶颈，可回收火箭引领运力革命；卫星互联网是产业价值高地；AI革命催生的算力基础设施需求中，太空数据中心或是实现Token成本优势弯道超车的关键 [88]