行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为“看好”，评级维持 [11] 报告核心观点 - 由于数据中心机柜功率提升，柜外电源已进入升级迭代阶段，固态变压器（SST）作为公认的最终解决方案，正从产品开发进入送样测试阶段 [2][19] - 随着英伟达Rubin Ultra系列芯片/Kyber机架系统预计在2027年放量，SST的测试进展及订单有望在2026-2027年逐步落地，并在20281-2030年逐步成为主流，构成板块持续催化 [2][19] - 目前国内外相关企业均在积极布局，部分国产品牌在±400V、800V模块/架构中具备技术研发先发优势，有望导入海外供应链，报告推荐关注SST及其上游固态断路器、中高频变压器、SiC等相关投资机会 [8][38] 时间线：供电架构迭代，SST逐步成为主流 - 当前柜外供电架构技术演进趋势为高压化、直流化、极简化，直流供电架构因去除末端逆变环节而更高效，主要路线包括：常规架构HVDC、Sidecar方案、巴拿马电源以及架构最极致的SST [5][20] - 英伟达已明确800V全直流供电架构，预计将全面匹配其2027年推出的Rubin Ultra系列芯片/Kyber机架系统，该架构可将电网13.8-35kV交流电转为800V直流，再转为54/12V直流为GPU供电，以降低电流、减小导体尺寸和功率损耗 [6][23] - 英伟达在2025年10月发布的数据中心800V供电架构白皮书中明确指引SST的优势：设计紧凑节省空间，可大幅减少白区占地面积；能更好支持算力密度增长；英伟达正与行业领先合作伙伴共同开发基于SST的解决方案 [6][24] - 根据施耐德发布的AIDC供电技术架构路线发展计划：2027年主要应用UPS+Sidecar架构；2028-2029年HVDC、巴拿马电源及10+kV等级的SST均有应用；2030年5-10MW、30+kV的SST有望成为主流 [6][26] 产业链：国内海外加速布局，领先企业开启测试 - 中国台湾及海外企业进展显示，2026-2027年是SST集中送样与订单转化的关键节点，预计2028年开启大规模商用 [7][31] - 台达进展最快，SST产品已在头部云服务提供商（CSP）测试运行较长时间（超过6个月）[7][31][32] - 伊顿已推出800V直流产品，正推进近10个试点项目，预计2026年下半年获得订单，2027年底至2028年初启动出货 [7][31][32] - 维谛、GEV、Enphase等普遍规划在2026-2027年集中发布产品或交付测试样机，并预期在2027年获得订单 [7][31] - GEV计划在2026年第三季度向超大规模客户交付首台SST产品进行测试，有望在2027年上半年转化为潜在订单 [34] - Enphase已与约20家潜在客户接洽，预计至2031年美国AI数据中心的初始潜在市场规模将超11GW，计划2027年进行客户试点，2028年大规模商业出货 [34] - 英飞凌、纳微等半导体厂商及科研机构正联合开展技术研发，日立能源等企业在紧急扩充团队 [7][31] - 境内企业也在积极推进SST产品研发、测试与布局 [7][35] - 四方股份：2025年发布系列化DC/DC和AC/DC解决方案，功率范围0.5MW～15MW，整机效率98.5%；2026年4月宣布量产数智SST 1.0 [36] - 阳光电源：35KV SST预研超10年，正与国内外云厂合作，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [36] - 金盘科技：2025年8月完成10kV/2.4MW全SiC固态变压器样机，效率达98%；2026年1月发布元神ONE系列SST，占地面积节约60%以上 [36] - 麦格米特：SST转换效率超98.5%，是800V高压直流架构核心设备，助力算力中心PUE控制在1.1以下 [36] - 新风光：2026年3月下线10kV输入、800V直流输出、功率2500kW、转换效率98%的SST装备 [38] - 伊戈尔：2026年4月发布800V固态变压器君诺JUNO系列 [38] - 中国西电：为“东数西算”项目提供的2.4MW固态变压器已于2023年9月投运 [36] - SST上游关键部件国内企业同步推进研发 [35][38] - 良信股份：在固态断路器领域实现重要突破，研究已进入深入攻关与试点应用阶段 [38] - 京泉华：10kV，13.8kV系统SST用中高频变压器已进入产品小试阶段；35kV系统SST用产品已进入二次试验样品阶段 [38] - 可立克：2026年计划重点推进SST高频变压器的开发与市场推广 [38] - 云路股份：即将推出多款SST专用高可靠性非晶纳米晶带材，预计可实现高频损耗降低20%、功率密度提升10% [38]