行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级：报告看好通信行业，并重点推荐“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，同时建议重视运营商、AI应用等板块 [4][17] - 核心观点：AI“虹吸效应”显著，全球AI持续共振，海外巨头不断上调资本开支，国内巨头进入AI算力大规模投入期，通信板块估值处于历史平均偏下水平（2025年以来PE_TTM=41），投资机遇凸显 [4][14][17] 回顾与展望：通信板块估值仍处于低位 - 板块表现优秀：截至2026年4月24日，通信指数上涨32.1%，在31个子行业中排名第1，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒 [4][10] - 估值水平较低：通信行业历史平均估值PE_TTM=42，低于计算机（PE_TTM=64）和电子（PE_TTM=48），2025年以来PE_TTM=41，处于历史平均偏下水平 [14] 国内外巨头加码AI投资，全球AI共振趋势确立 - 海外巨头资本开支高涨：谷歌2025Q4资本开支为278.5亿美元（同比增长95.1%），并预计2026年资本开支为1750至1850亿美元 [22]；Meta预计2026年资本开支在1150亿至1350亿美元之间 [23]；微软2026财年第二季度资本支出达375亿美元（同比增长66%） [23]；亚马逊2026年资本开支预计将达到2000亿美元 [24] - 海外AI正循环效应凸显：谷歌Gemini大模型每分钟通过API调用Token消耗量超100亿，远超上季度的70亿 [21]；谷歌云2025Q4积压订单达2400亿美元，环比增长55%，同比翻倍 [21] - 国内巨头开启规模投资：阿里巴巴宣布未来三年AI相关投入至少3800亿元人民币 [35]；字节跳动豆包大模型日均Token使用量突破120万亿，较三个月前增长一倍，较2024年5月首次发布时增长超1000倍 [30][34]；腾讯元宝已成为国内日活跃用户数排名前三的AI原生应用 [30][39] - 国内资本开支提速：阿里和腾讯资本开支同比增速从2024年Q3开始显著提速 [28]；腾讯2025Q4资本开支达196亿元 [38] 光通信：高速光通信技术并行，光纤光缆掀起涨价潮 - 1.6T光模块放量元年：2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术有望成为主流方案，将驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升 [5][17][62] - 新技术并行发展：OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会 [5][17][62] - 光纤光缆需求旺盛：“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求 [5][17] - 上游产能与需求高景气：Lumentum预计到2026年底EML产能将较2025年增长超50%，并预测到2030年AIDC对磷化铟的需求年复合增长率达85% [77]；Lumentum CEO表示公司到2028年的产能或将全部售罄 [78] - 硅光渗透率提升：Lightcounting预测硅光光模块市场份额有望从2024年的33%增加到2026年的50%以上 [106]；Yole Intelligence预计到2029年全球硅光模块市场销售额将达到103亿美元，年复合增长率达45% [106] - OCS技术受巨头青睐：谷歌自TPU v4起持续应用OCS技术，新发布的TPU 8t采用了无需人工干预即可自动重构硬件拓扑的OCS技术 [119][120] 液冷：ASIC带来新增量，液冷按下加速键 - 液冷渗透率大幅提升：随着英伟达GB300 NVL72、Rubin系列机柜逐步出货，谷歌等ASIC巨头算力芯片出货量提升，以及国产算力芯片规模出货，2026年液冷渗透率或大幅提升 [5][17] - 全液冷成为标配：英伟达Rubin平台配套800V高压直流供电，单机柜功耗240-260kW，全液冷为标配 [74]；谷歌TPU 8t采用第四代全浸没式+集中分配单元液冷架构 [121] 空天地AIDC算力：巨头发力，国产AI正崛起 - 太空算力成为新方向：太空拥有无限太阳能、天然真空散热等优势，SpaceX计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，Blue Origin、Google、Starcloud等企业相继布局 [6][18] - 国产空天地算力网络建设：我国高度重视空天地算力网络建设，卫星是核心基石，星网、垣信分别牵头星网、G60项目，双线共进 [6][18] - 国产AI产业链蓬勃发展：在国家政策和国内巨头共同推动下，2026年国产AI产业链有望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC三大核心方向 [5][17] - 国产算力芯片起量：国产算力芯片规模出货、国产超节点逐步起量 [17] AI应用：重视模组、控制器、CDN等板块投资机会 - AI玩具与模组需求：AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/WiFi模组实现拟人化交互，边端AI模型优化将加速释放智能算力及通信模组需求 [7][19] - 具身智能与控制器：经过剪枝、量化的小模型在边缘终端表现亮眼，推动智能算力模组及控制器需求提升 [7][19] - CDN需求增长：AI应用催生毫秒级响应需求，CDN通过边缘节点布局将算力下沉至用户端，AI应用或持续拉动CDN需求 [7][19] - AI Agent应用落地：OpenClaw等AI Agent框架走红，验证了Agent AI落地可行性，国内互联网巨头迅速推出对标产品 [52] 运营商：AI大推理时代，云计算业务有望估值重塑 - 运营商智算规模增长：截至2025年末，中国电信拥有91 EFlops智算算力（自建46 EFlops），中国联通拥有45 EFlops，中国移动拥有92.5 EFlops [44] - 资本开支向算力倾斜：中国移动2026年计划资本开支1366亿元，其中算力网络投资378亿元，占比超37% [45]；中国电信2026年算力基础设施计划投资255亿元，同比增长26%，占总资本开支约35% [45]；中国联通2026年算力投资占比预计达35% [45] - AI云成为新引擎：运营商大力发展AI，AI云有望成为业绩增长新引擎 [7][19] - 以“国家队”身份赋能AI：运营商持续投入AI模型训练，有望赋能多个垂直领域，加速AI应用渗透 [48]