行业投资评级 - 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [6] 核心观点 - 资本市场科创板与创业板改革深化，科技金融属性突出，券商作为中介与参与机构，其科创属性随之提升，投行资本化趋势将持续演绎 [1][2][4] - 长鑫科技IPO事件（2025年营收617.99亿元，归母净利润18.75亿元，扣非归母净利润53.16亿元）催化半导体板块及相关券商股价上涨，例如华安证券、招商证券A/H股、中国光大控股当周分别上涨28.2%、9.8%、14.5%、10.4% [1] - 看好头部券商的跟投资机遇，以及部分中小券商在科创企业的前瞻性股权投资 [4] 券商科创属性提升路径 - 投行及跟投业务: 科创板与创业板实行保荐跟投机制，券商除收取保荐承销费外，还通过自有资金参与跟投（科创板强制，创业板部分企业强制），锁定期24个月，享受公允价值变动收益 [2][3] - 私募/另类子公司股权投资: 券商通过另类投资子公司和私募基金子公司，以自有资金或设立基金方式参与科创企业一级市场股权投资，若企业上市可获得股权升值收益 [2][4] - 券商私募子定位为市场化PE/VC平台，另类子定位为战略投资/跟投平台 [9] 投行资本化业绩表现 - 跟投浮盈显著: 截至2026年5月24日，统计仍在锁定期的跟投，头部券商浮盈丰厚，例如中信证券投资、中信建投投资、中金财富证券、华泰创新投资的科创板跟投浮盈分别为35.7亿元、15.17亿元、13.04亿元、9.33亿元；国泰君安证裕投资的创业板跟投浮盈为11.03亿元 [3][9] - 直投+另类子公司利润贡献大增: 2025年，多家券商相关子公司利润同比大幅增长，对母公司营收和净利润贡献度提升，例如： - 国泰海通直投+另类子公司营收同比增460.3%至40.90亿元，净利润同比增568.6%至28.28亿元，对归母净利润贡献度从3.2%升至10.2% [12] - 中信建投直投+另类子公司营收同比增1893.8%至9.57亿元，净利润同比增306.4%至5.73亿元 [12] - 华泰证券、广发证券、东方证券等该业务均实现扭亏为盈 [12] 具体案例与市场机会 - 长鑫科技案例: 作为科创板待上市企业（拟募资295亿元），其保荐机构（中金公司、中信建投）及多家券商通过子公司直接或间接持股，有望享受上市后估值溢价，例如招商证券（通过招证投资等主体合计持股约1.62%）、华安证券（通过安华创新等主体持股）、国泰海通、广发证券等均有持股 [4][11] - IPO储备项目丰富: 当前科创板/创业板排队企业中，拟募资额超25亿元的核心企业包括长鑫科技（295亿元）、粤芯半导体（75亿元）、蓝箭航天（75亿元）、燧原科技（60亿元）等，为相关保荐券商带来潜在业务机会 [10] - 券商通过参与这些科技企业的一二级市场投资，有望在科技股表现较好的背景下，延续2025年私募子与另类子的高景气盈利贡献 [4]