投资评级与核心观点 - 报告对哔哩哔哩-W的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩延续高增长，看好AI赋能平台发展、丰富新游上线驱动未来成长 [4] 财务业绩表现 - 2026年第一季度实现营收74.72亿元，同比增长7% [4] - 2026年第一季度归母净利润为2.10亿元，同比实现扭亏为盈 [4] - 2026年第一季度经调整净利润为5.85亿元，同比增长62% [4] - 毛利率连续15个季度环比提升，2026年第一季度达到37.1%，同比提升0.9个百分点 [4] - 销售、管理及研发费率加总同比下降1.2个百分点 [4] 分业务收入情况 - 增值服务：2026年第一季度收入29.12亿元，同比增长4%，主要系大会员等增值服务收入增加 [4] - 广告业务：2026年第一季度收入25.89亿元，同比增长30%，主要系广告产品供应改善及效益提升，其中AI相关广告投放同比增长超170% [4] - 移动游戏：2026年第一季度收入15.23亿元，同比下降12%，环比下降1%，主要系《三国：谋定天下》使2025年同期基数较高 [4] - IP衍生品及其他：2026年第一季度收入4.48亿元，同比下降4% [4] 游戏业务发展 - 老游戏如《FGO》、《碧蓝航线》表现坚韧，《三国：谋定天下》环比表现稳健 [5] - 《三国：谋定天下》于4月18日新剧本上线后，拉升其在中国内地iOS游戏畅销榜排名至第5位，看好6月6日周年庆活动召回玩家并驱动流水大幅回升 [5] - 储备游戏丰富：《逃离鸭科夫》销量已突破400万份，主机版和手游版正在研发中 [5] - 大DAU潜力游戏《三国：百将牌》于4月软启动，符合公司预期，计划7月正式上线 [5] - 自研手游《闪耀吧！噜咪》是业内首款结合捉宠与休闲玩法的产品，目标2026年第四季度全球上线 [5] - 已获《三国志》IP授权的三国SLG游戏《三国志：王道天下》，目标用户为注重品质、年龄偏高的玩家，与《三国：谋定天下》形成互补，计划2026年内上线 [5] AI赋能与平台运营 - 用户侧：2026年第一季度平均日活用户达1.15亿，同比增长8%；平均月活用户达3.76亿，同比增长2% [6] - 用户侧：2026年第一季度日均用户使用时长创历史新高，达119分钟，用户总时长同比增长19% [6] - 创作者侧：2026年第一季度日均活跃UP主数量同比增长6%，日均投稿量同比增长19% [6] - 创作者侧：2026年第一季度UP主人均收入同比增长24% [6] - AIGC工具有效降低了创作者和广告主的创作与投放门槛 [6] - 在算法优化下，2026年第一季度效果广告的CTCVR（点击到转化率）同比提升25% [6] - 日活、用户时长等运营指标初步反映了AI投入的成效 [6] - 公司预计2026年AI相关资本开支将增加约10亿元，看好加码AI投入能加速“内容创作-分发-商业化”的平台飞轮运转 [6] 财务预测与估值 - 报告预测哔哩哔哩2026年至2028年归母净利润分别为15.74亿元、24.86亿元、33.07亿元 [4] - 基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率分别为32.0倍、20.3倍、15.3倍 [4] - 财务预测显示，营业收入从2024年的268.32亿元增长至2028年预测的390.63亿元 [7] - 预测毛利率从2024年的32.7%持续提升至2028年的41.2% [7] - 预测净利率从2024年的-5.0%改善至2028年的8.5% [7]