报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 4月动保行业多数疫苗产品批签发同比下降，但口蹄疫疫苗、猫三联疫苗等部分品种表现亮眼[1][8] - 兽药原料药方面，4月氟苯尼考价格领涨，大环内酯类产品价格继续弱势运行[1][2] - 行业竞争进入下半场，供给端出清迹象显现，原料药价格企稳回升，疫苗批签发同比改善，具备创新能力的低估值企业值得重点关注[66] 疫苗批签发情况总结 - 总体表现：4月主要疫苗品种批签发多数同比下降，受去年同期高基数、节后补库透支需求、养殖景气度低迷及疫病平稳等多因素影响[8][9] - 猪用疫苗： - 多数品种同比下降：圆环疫苗-2.0%、伪狂犬疫苗-22.1%、蓝耳疫苗-2.1%、猪瘟疫苗-6.2%、胃腹二联疫苗-37.5%、猪细小疫苗-53.8%[6][8] - 口蹄疫疫苗同比+26.7%，表现突出，可能与南非1型口蹄疫新发疫情促使防疫重视有关[6][9] - 伪狂犬疫苗若合并3-4月数据，同比仍为正增长[9] - 猪乙脑疫苗同比持平[6][8] - 禽用疫苗： - 禽流感三价苗同比-8.9%、马立克疫苗-23.5%、新城疫疫苗-6.8%[6][8] - 鸭传染性浆膜炎疫苗同比+86.7%，1-4月累计增速超30%[6][9] - 反刍疫苗： - 布病疫苗同比-34.8%[6][8] - 小反刍兽疫疫苗同比+120.0%，连续2个月高增长[6][9] - 宠物疫苗： - 国产猫三联疫苗（含硕腾苏州工厂）同比+86.7%，前4个月累计增速超30%[6][9] - 国产狂犬疫苗同比+19.0%，结束连续3个月同比下滑[6][9] - 细分品类： - 口蹄疫单价苗同比+66.7%，多价苗同比+16.7%，其中猪用口蹄疫OA二价苗同比+38.5%[10] - 圆环系列中，圆支二联苗同比+9.5%，圆环单价苗同比-8.9%[10] 兽药原料药市场总结 - 价格指数：截至5月第3周，兽药原料药价格指数（VPI）为66.95，环比4月同期下降0.9%，同比下降3.3%[52] - 具体品种价格（截至5月第3周）： - 大环内酯类：泰万菌素385元/kg、泰乐菌素265元/kg、替米考星345元/kg，月环比均持平；泰妙菌素250元/kg，月环比-2.0%[52] - 氟苯尼考175元/kg，月环比持平，但较第一季度价格底部反弹6.7%[52] - 阿莫西林187.5元/kg，月环比持平，较第一季度价格底部反弹9.6%[52] - 盐酸多西环素342.5元/kg，月环比-1.7%，自前期高点回落2.8%[52] - 4月均价环比变化： - 上涨品种：氟苯尼考+3.2%、泰妙菌素+1.8%、盐酸多西环素+1.7%、阿莫西林+1.6%[53] - 下跌品种：泰万菌素-0.1%、泰乐菌素-2.0%、替米考星-0.8%[53] - 原因与展望：节后价格上涨主要受地缘冲突推高油价带来的情绪传导，氟苯尼考在成本抬升及厂家挺价下反弹明显[53]；中下游景气度承压，拿货谨慎，但若油价长期高位，可能倒逼厂商上调报价以转嫁成本压力[53] 行业趋势与投资建议 - 行业现状：自2024年第二季度起行业竞争（内卷）加剧，但供给端持续恶化的局面正促使部分企业出清[66]；2025年以来兽药原料药价格企稳回升，大环内酯类产品迎来较大幅度的价格和盈利修复，多数疫苗批签发同比改善[66] - 竞争格局：行业整体盈利中枢下移，但企业间盈利能力分化，大型企业资产报酬率显著高于中小企业且差距走阔[67]；行业竞争进入关键下半场，缺乏竞争力的企业可能掉队，行业洗牌有望加速[67] - 未来增长点：生猪动保领域竞争激烈，家禽动保整体平稳，反刍和宠物动保板块因处于相对早期发展阶段、供给偏少及新产品管线加持，未来几年有望成为核心增量来源[67]；宠物医院连锁化带来潜在机会[67] - 成功要素：表现优异的企业均具备创新能力（产品、营销或资本运作）[66]；长期来看，能够留存的企业需兼具资金实力、强现金流业务、战略视野、完善产品矩阵及高效管理[67]；前沿技术领域的突破是创造增量市场和实现国产替代的关键[67] - 投资建议：重点关注低估值且具备改善逻辑的标的[66] - 建议关注标的：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等[66][68]