报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年农林牧渔行业景气分化，整体营收小幅增长，但利润同比大幅下滑，预计2026年行业有望筑底反转，养殖业可能出现大周期拐点，建议左侧关注农业板块投资机会 [3][5][6] 农林牧渔板块整体业绩总结 - 2025年整体业绩：样本覆盖116家公司，合计实现营收12967亿元，同比增长2%；合计实现归母净利润308.1亿元，同比下降38% [3][12] - 子行业营收增速前三：动物保健（+13%）、饲料（+9%）、养殖业（+4%）[3][12] - 子行业归母净利润增速前三：动物保健（+208%）、种植业（+25%）、农产品加工（+7%）[3][12] - 2026年第一季度整体业绩：合计营收3061.4亿元，同比增长3%，环比下降9%；合计归母净利润-12.2亿元，同比下降109%，但环比增长81% [15][17] 重点子行业分析 生猪养殖 - 2025年业绩：板块上市公司合计营收4282亿元，同比增长4%；归母净利润163.6亿元，同比下降47% [3][19] - 价格与成本：2025年全国外三元生猪均价13.74元/公斤，同比下降17.9%；养殖成本因原料价格下跌和效率提升而下降，样本规模场户平均成本为13.08元/公斤，同比下降6.63% [3][25][27] - 供给情况：2025年上市猪企合计出栏生猪1.82亿头，同比增长16.9%；全国生猪出栏量71973万头，同比增长2.4% [22][31] - 2026年第一季度业绩：板块营收991.8亿元，同比下降3%；归母净利润-64.7亿元，同比转盈为亏；外三元生猪均价11.41元/公斤，同比下降24% [3][37] - 财务状况与产能：行业亏损导致资金压力加大，资产负债率上升，经营性现金流转负；生产性生物资产、固定资产及资本开支规模均呈收缩态势 [43][44][50] - 后市展望与投资建议：预计2026年第二季度为供应顶部区域，猪价持续低迷将加速产能去化，周期反转预期夯实，建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份 [55][57] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡2025年业绩：五家上市公司合计营收336.1亿元，同比增长6.1%；归母净利润15.6亿元，同比增长30.7% [3][67] - 白羽肉鸡2026年第一季度业绩：合计营收83.8亿元，同比增长21.3%；归母净利润3.6亿元，同比增长196.7% [3][67] - 白羽肉鸡产业状况：2025年祖代种鸡更新量157.4万套，同比增长5.9%；产业链各环节供给充裕，产品价格同比走弱，但成本改善支撑下游企业盈利回升 [60][67] - 黄羽肉鸡2025年业绩：两家上市公司合计营收232.0亿元，同比增长5.8%；归母净利润6.1亿元，同比下降62.3% [3][82] - 黄羽肉鸡2026年第一季度业绩：合计营收61.2亿元，同比增长18.6%；归母净利润1.7亿元，同比下降29.1%；销售均价11.87元/公斤，同比增长7.9% [3][82] - 投资建议：白羽肉鸡产业链景气温和复苏，建议关注圣农发展、益生股份、仙坛股份；黄羽肉鸡有望率先实现景气反转，建议关注立华股份 [95][96] 宠物食品 - 2025年业绩：四家公司合计营收143.0亿元，同比增长17.7%；归母净利润12.1亿元，同比下降5.1% [3][107] - 2026年第一季度业绩：合计营收37.5亿元，同比增长21.1%；归母净利润2.2亿元，同比下降35.6% [108] - 外销市场：受加征关税影响，2025年中国宠物食品对美出口额13.0亿元，同比下降29.7%；2026年第一季度对美出口额2.7亿元，同比下降36.5% [3][111] - 内销市场：2025年宠物食品线上合计GMV为306.4亿元，同比增长10.5%；乖宝、中宠、佩蒂三家公司的线上GMV分别同比增长35%、36%、19%，市占率持续提升 [3][118] - 投资建议：看好行业集中度提升及头部企业市占率与盈利能力提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4] 动物保健 - 2025年业绩：板块上市公司合计营收180.7亿元，同比增长9.7%；归母净利润12.2亿元，同比增长5.4%；全年兽用疫苗批签发21315批次，同比增长8.51% [3] - 2026年第一季度业绩：合计营收44.7亿元，同比增长8.4%；归母净利润4.8亿元，同比下降8.4%，主要受下游养殖景气低迷压制需求影响 [3] - 投资建议：关注动保企业盈利拐点及新品种推出，建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份等 [4] 种业 - 2025年业绩表现分化：隆平高科、登海种业归母净利润分别同比增长45.6%、61.9%；康农种业归母净利润同比下降8.1%；荃银高科因计提大额资产减值损失，归母净利润为-2.1亿元，同比下降317.9% [3] - 投资建议：粮价逐步企稳，转基因商业化推进，头部种企市占率及盈利能力有望提升，建议关注隆平高科、登海种业、康农种业 [4] 饲料 - 2025年产业数据：全国工业饲料总产量34225万吨，同比增长8.6%；其中猪饲料产量16639.4万吨，同比增长15.6% [97] - 2025年板块业绩：五家上市公司合计营收1309.6亿元，同比增长14.2%；归母净利润44.42亿元，同比下降7.7% [105] - 2026年第一季度业绩：归母净利润9.20亿元，同比下降52.0% [105] - 盈利能力：主要原材料价格走低，饲料销售价格创近年新低，行业毛利率整体承压 [100][103]