投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4][7] 核心观点 - 2026年第一季度业绩略超预期，营收20.7亿元，同比增长7.6%，经调整净利润8.6亿元，同比增长12.1% [1][7] - 用户与收入均延续稳步增长，活跃用户规模突破7200万，付费企业用户数同比增长10.9% [1][7] - 蓝领、低线城市及中小企业成为增长核心，蓝领收入占比突破40% [7] - AI应用产品稳步落地，第二季度旺季下现金收款额环比有望提升 [1][7] - 基于宏观经济与招聘需求稳步复苏、公司收入增长带来的规模效益，小幅上调未来业绩预期 [7] 财务与运营表现 - 营收与利润：2026年第一季度实现营收20.7亿元，其中企业客户在线招聘服务收入20.6亿元，同比增长8.2% [7]。预计2026至2028年经调整归母净利润分别为40.5亿元、46.6亿元、53.3亿元 [1][7] - 用户指标：截至2026年第一季度末，平均月活跃用户为6090万人，同比增长5.7%；过去12个月付费企业客户总数达710万，同比增长10.9% [7] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为85.6%，同比提升1.8个百分点；经调整归母净利率为41.4%，同比提升1.7个百分点 [7]。销售、研发、管理费用率持续优化，分别同比变动-1.2、-1.5、-3.1个百分点 [7] - 财务预测： - 营收增长：预计2026至2028年主营收入分别为92.62亿元、103.05亿元、114.01亿元，同比增长12%、11%、11% [3][9] - 净利润增长：预计2026至2028年归母净利润分别为33.14亿元、39.76亿元、46.46亿元，同比增长21%、20%、17% [3][9] - Non-GAAP净利润：预计2026至2028年分别为40.51亿元、46.62亿元、53.26亿元，同比增长12%、15%、14% [3] 估值与市场数据 - 股价与市值：当前股价为13.69美元，总市值65亿美元，海外股市值116亿美元 [4] - 估值比率：基于Non-GAAP净利润，2026至2028年预测市盈率分别为11.3倍、9.8倍、8.6倍 [3]。预测市净率分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍 [3][10] - 基础数据：总股本9.68亿股，每股净资产3.07美元，最近12个月净资产收益率为16.43%，资产负债率为19.9% [4] - 股东结构：主要股东Techwolf Limited持股比例为13.5% [4] - 股价表现：过去1个月绝对表现上涨1.0%，过去6个月下跌32.7%，过去12个月下跌20.5% [6]