核心观点 - 监管全面取缔境外机构非法跨境证券业务，引导资金回流至港股通、QDII等合规渠道，利好头部券商跨境业务成长 [2][3][5] - 央行流动性回笼进入“边走边看”阶段，资金利率回升目标为R001稳定在1.35%以上，以抑制资金空转，对债市可能造成扰动 [7][8][9] - 中东地缘局势改善有望压制油价与通胀预期，提振全球风险偏好，利好A股、港股及全球风险资产 [13][14] - AI产业正从“烧钱投入”向“规模盈利”加速切换，Anthropic实现季度盈利、DeepSeek获大额融资、政策持续支持算力建设 [19][20][21][22] - 家电行业受国补效应边际减弱及地产拖累，但智能家居补贴及存储器涨价分别带来结构性机会 [26][27][28] - 铝行业受益于“铝价上行+成本下行”，相关公司一季度业绩创新高，且全球供需偏紧支撑铝价中枢上行 [38][39][40][49][50] 非银行金融/投资银行业与经纪业 - 事件：2026年5月22日，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，全面取缔境外机构在境内非法展业，设置2年集中整治期清理存量业务 [2][3] - 处罚：证监会对富途、老虎、长桥非法展业立案调查，拟没收全部违法所得，富途控股合计处罚18.5亿元、老虎证券合计罚没4.1亿元 [4] - 影响：富途/老虎内地业务占比已显著下降（26Q1末富途内地有资客户比重仅13%，25年末老虎内地零售客户资产比重仅10%），预计存量清退对整体影响可控 [4] - 展望：非法业务出清后，部分境内资金有望回流至港股通、QDII、跨境理财通等合规渠道，利好头部券商跨境业务成长 [5] - 投资建议：看好板块估值提升，推荐国际业务领先的头部券商及财富管理特色券商，如广发证券、招商证券、中信证券 [5][6] 固定收益研究/货币市场 - MLF操作解读：5月MLF净投放1000亿元好于预期，但不宜解读为央行态度骤然转向，央行收敛流动性引导资金回归中性的意图清晰 [7] - 回笼节奏：银行负债端已收紧，后续继续大幅加码回笼的必要性下降，预计6月净回笼规模大概率较5月降低或持平，进入“边走边看”阶段 [7] - 利率目标：DR001已基本回到1.3%的中性位置，下一阶段重点是引导非银资金回归中性，预计R001后续或持续在1.35%以上运行以收窄套利空间 [8] - 对存单影响：央行延续净回笼方向下，大行可能加大存单发行力度，存单利率或逐步向央行投放成本定价靠拢，1年期存单上行对债市信号效应明显 [9] - 对债市影响：资金分层走阔（R001稳定在1.35%以上）会使非银资金体感收紧，可能动摇“钱多”行情氛围，导致债市在二季度保持震荡 [9] 资产配置 - 宏观背景：霍尔木兹海峡有望在多方管理下有序开放，压制油价与通胀预期，提振全球风险偏好 [13] - 权益资产：建议超配A股（政策支持、通胀风险下降）、港股（受益于内地经济与全球风险偏好上修）、美股、欧股、日股（全球风险资产beta系统性上修） [14] - 债券资产：全球风险偏好上修，国债配置性价比有所提升，而美债配置性价比低于风险资产 [15] - 商品资产：地缘局势改善有利于通胀预期修正并提振黄金价格；风险偏好提升提高以铜为代表的工业金属配置性价比 [16] 计算机行业 - 核心趋势：AI产业正从“烧钱投入”向“规模盈利”加速切换 [19] - 海外动态：Anthropic预计26Q2营收达109亿美元（同比增长约130%），并首次实现运营利润5.59亿美元，推理毛利率从38%跃升至70%以上 [21][31][33]；OpenAI拟提交IPO文件，估值或高达约1万亿美元；SpaceX递交IPO申请，估值超1.75万亿美元 [21] - 国内动态：DeepSeek获700亿元融资谈判接近尾声，投前估值约450亿美元（约3060亿元人民币），坚持开源和AGI方向 [20]；政策层面，副总理丁薛祥调研算力网建设，强调推进全国一体化算力网 [22] - 投资建议：维持板块“增持”评级，推荐海光信息、浪潮信息、合合信息等标的 [19] 家用电器行业 - 行业数据：2026年4月家电社零776亿元，同比-15.1%；1-4月累计3252亿元，同比-4.0% [26]；4月房屋竣工面积2096万平米，同比-19.0% [26] - 政策刺激：深圳对智能家居等产品给予15%补贴，每件最高补贴1500元，利好具备全品类智能布局的龙头 [27] - 细分亮点：存储器涨价带动品牌提前备货，26Q1全球电视品牌出货量达4712万台，年增3.3% [28] - 投资建议：推荐多条主线，包括黑白电龙头（TCL电子、美的集团等）、扫地机器人（石头科技、科沃斯）、地产链（老板电器）等 [25] 公司点评 - 金域医学 (603882)：2025年营收60.30亿元（-16.12%），归母净利润-1.73亿元，但经营质量提升，26Q1毛利率34.90%（+1.65pp），经营性净现金流改善 [35][36]；AI赋能显著，域见医言大模型调用量超3000万次 [37] - 云铝股份 (000807)：26Q1营收163.83亿元（+13.68%），归母净利润36.00亿元（+269.45%），创历史最佳，主要受益于铝价同比上涨17.54%及氧化铝成本同比下降30.72% [38][39]；全球电解铝供需偏紧，铝价中枢有望稳步上行 [40] - 天山铝业 (002532)：26Q1营收84.44亿元（+6.55%），归母净利润22.19亿元（+109.7%），全产业链一体化优势明显，现金储备充裕 [49][50]；计划将电解铝产能提升至140万吨/年 [51] - 博彦科技 (002649)：2025年营收66.78亿元（-3.19%），金融行业营收逆势增长3.38%，AI应用在金融、能源等行业加速落地 [41][42][43]；深化生态协同，开拓全球化发展 [44] - 万孚生物 (300482)：2025年营收20.87亿元（-31.91%），短期业绩承压，但战略新业务（如化学发光、分子诊断）突破，并布局AI医疗 [45][47][48] - 招商积余 (001914)：拟发行商业不动产REITs，底层资产为深圳太子广场（办公6.37万平）和昆山招商花园城（商业11.85万平），旨在盘活资产、增强经营能力 [52][53][54] 市场策略与金融工程 - 利率债市场：久期交易再平衡，大行卖超长国债、转向发力10年以内品种；券商买入超长端热度降温，超长端主要依赖基金买盘支撑 [61][62]；需关注超长端买盘接力弱化及波动放大风险 [63] - 信用债市场：过去一周（5/18-5/22）超短普信债交易显著降温，大型银行净卖出规模收窄，基金增持规模回落 [65][67] - 红利风格：择时模型综合因子值转为正值0.10，发出看多信号，但主要由美债利率因子驱动，需注意其短期失效风险 [55] - “固收+”基金：2025年规模与净流入双重扩张，债券端收益更多来自资本利得增强，股票端呈现偏红利稳健风格，Alpha能力弱于主动股基 [56][58][59] 产业观察 (AI) - 政策与投资：国家发改委谋划出台加快“人工智能+”落地配套文件；美国政府向量子计算企业拨款20亿美元；DeepSeek获700亿元融资 [20][70] - 算力与芯片：华为发布AIDC数据基础设施方案；阿里平头哥发布新一代AI芯片真武M890；三星电机签署1.5万亿韩元硅电容合同 [70] - 大模型与应用：阿里发布千问旗舰模型Qwen3.7-Max；谷歌发布Gemini 3.5；Anthropic收购SDK工具公司；金蝶与阶跃星辰联合研发企业服务Agent [70][72]