行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 八部门联合发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，标志着对跨境金融业务的监管进入全链条、更严格的阶段 [1][2] - 政策旨在“坚决取缔非法、稳妥清理存量”，设置两年集中整治期，整治期内“只出不进”，期满后全面关停非法业务 [2][3] - 处罚力度显著加大，对老虎证券、富途控股、长桥证券立案调查并拟没收全部违法所得及处以严厉罚款，两家合计罚款超过22亿元人民币 [1][7] - 引导境内投资者通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道进行境外投资，为合规持牌机构带来业务承接机会 [4][7] - 头部券商凭借合规资质、资本及综合服务能力，有望更好地承接客户转移与跨境业务，报告研究的具体公司建议关注中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券 [7] 政策演变与整治要点 - 定性更严格：境外机构在境内从事营销招揽、开户、交易指令处理、资金划转等任一业务环节，均构成非法证券经营活动 [2] - 整治对象更广：涵盖非法跨境经营的境外机构、协助其的境内相关主体、非法中介、互联网平台及网络自媒体，并纳入违反外汇、反洗钱、网络安全等法规的行为 [3] - 整治要求更严：设置两年集中整治期，期内禁止为存量投资者提供买入交易和转入资金服务（只出不进），期满后全面关停境内网站、交易软件及服务器 [3] - 资金监管加强：监督银行加强外汇合规审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道，此为2026年方案新增内容 [5] 处罚案例详情 - 老虎证券：被北京证监局合计罚款约3.081亿元人民币，没收违法所得约1.031亿元人民币，总计处罚约4.112亿元人民币，公司CEO被处以125万元人民币个人罚款 [7] - 富途控股：中国证监会拟对公司处以约18.5亿元人民币的罚款，并对创始人兼CEO处以约125万元人民币的个人罚款 [7] - 业务占比：截至2025年末，老虎证券合并报表中中国大陆零售客户资产约占其客户总资产的10%；截至2026年第一季度末，富途控股中国大陆已开户账户约占其总账户的13% [7] 投资建议与行业影响 - 市场交投活跃且投资者跨境资产配置需求仍在，非法业务整治将推动存量投资者向合规通道迁移 [7] - 头部券商在合规跨境业务资质、布局、资本、风控及客户服务方面综合实力强劲，是客户和业务转移的主要受益者 [7]