行业投资评级 - 交通运输行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 报告建议配置业绩具有弹性且确定性高的行业龙头企业 [4][64] - 推荐关注中远海能、招商轮船、中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股、中国东航、南方航空、春秋航空 [4][64] 航运板块 - 油运市场：近期美伊谈判接近达成临时协议，内容包括开放霍尔木兹海峡，谈判进入关键窗口期 [1][60] - 现阶段霍尔木兹海峡通行量维持低位，油运市场供过于求，运价震荡 [1][60] - 最近一周美湾-中国和西非-中国的VLCC核心航线运价分别在10.5万美金和10万美金附近震荡，苏伊士小船运价在10.5万美金附近，阿芙拉小船运价回调至6万美金附近 [1][60] - 若海峡短期恢复通行，原油抢运需求叠加长锦商船运力控制，有望驱动运价短期快速冲高 [1][62] - 短期可布局博弈海峡开放的事件性机会，中期可在股价支撑位布局，预期海峡恢复正常后将带动油运量价齐升 [1][62] - VLCC运力供给长期紧张：截至2026年1月，全球VLCC共910艘，平均船龄13.36年，20年以上船舶199艘占比21.2% [22] - 2026年预计仅交付约30条VLCC，考虑老船退出，运力供给增速预计仅1%-2% [22] - 集运市场：短期受美伊战争影响，红海复航预期降温，叠加船司主动减班挺价及旺季提前，现货运价持续上行 [1][62] - 截至5月22日，SCFI综合指数报2218点，环比提升3.6% [23] - 欧洲航线/地中海线运价报1905/3207美元/TEU，环比分别+4.9%/+2.0%；美西/美东线运价报3154/4313美元/FEU，环比分别+1.2%/+2.1% [23] - 中长期需关注红海航线复航冲击及新运力交付带来的结构性机会 [1][62] 航空板块 - 五一假期后市场进入传统淡季，航司采取减班涨价策略对冲高油价影响 [2][63] - 最近一周国内航空全票价同比提升幅度近两成，国内航空裸票价同比持平，但国内航空航班数和客运量同比下降约高个位数 [2][63] - 剔除油价影响，航空供需格局持续改善，自2019年以来供给年化复合增速不到3%，低于长期需求增速，行业从弱平衡走向紧平衡 [2][63] - 上周整体/国内客运航班量环比分别+4.8%/+5.3%，相当于2019年同期的96.6%/100.8%；国际客运航班量相当于2019年同期的77.9% [36] - 国际油价比去年同期上涨95%，航司成本压力巨大 [36] - 4月上市航司国内航线运力投放（ASK）同比约+1%，较3月的+11.4%大幅回落；国际航线ASK同比约+3%，较3月（+9.4%）放缓 [37] - 4月国际航线客座率同比继续大幅提升约4个百分点 [37] - 预计2026年民航客运量能实现中个位数稳健增长，供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复 [38] 快递板块 - 行业“反内卷”政策持续性超预期：政策自2025年7-8月集中释放，广东及义乌产粮区锁盘已延期至2026年8月底，有望托底全年 [42][45] - 政策及电商税征收导致部分低价电商退出，快递行业件量增速下滑，有利于龙头份额提升和竞争格局优化 [42][47] - 中通快递一季度业绩：26Q1归母净利润21.2亿元，同比+6.3%；调整后净利润23.8亿元，同比+5.2% [3][43] - 26Q1件量96.68亿件，同比+13.2%，市场份额20.3%，同比提升1.3个百分点 [43] - 通达系4月经营数据： - 件量增速分化：圆通同比+1.2%，申通（剔除丹鸟）大个位数正增长，韵达同比-4.1% [3][46] - 单票收入稳健：圆通/申通（剔除丹鸟）/韵达的单票收入同比分别为+4.2%/个位数正增长/+10.5% [3][46] - 顺丰控股4月经营数据：速运物流业务量同比-3.0%，但两年平均增速为+13.0%，快于行业平均；营收同比+2.1% [3][46] - 投资观点： - 顺丰控股2026年扣非归母净利有望实现双位数较快增长，2026年PE估值约15-16倍，具有底仓配置价值 [3][63] - 反内卷政策下，通达系利润有望实现较快增长，股价回调后2026年PE处于估值底部，龙头公司收益风险比较优 [3][63]