行业投资评级 - 增持 [1][2] 核心观点 - 国内大模型进步显著，AI生态有望加速构建 [2][9] - 海外模型商业化能力大幅提升，ARR快速增长 [3][25] - 基础设施布局完善，关注垂类AI应用机会 [4] 国内大模型与生态进展 - 智谱AI于2026年1月8日登陆港交所，其旗舰基座模型GLM-5.1表现对齐Claude Opus 4.6，2025年全年收入达到7.2亿元，同比增长131.9% [10] - MiniMax于2026年1月9日登陆港交所，2025年全年总收入同比增长158.9%，达到7900万美元，其中超七成收入来自国际市场，累计服务超过200个国家及地区的2.36亿用户 [10] - DeepSeek于2026年4月24日发布DeepSeek-V4，在多项基准测试中表现顶尖，例如在MMLU-Pro (EM)测试中得分为87.5，在LiveCodeBench (Pass@91)测试中得分为93.5 [11][13] - 互联网大厂持续加码：腾讯、阿里将AI能力深度融入核心业务，字节以豆包为核心驱动并开启阶梯型收费，未来有望打开C端变现潜力 [2][24] - 垂类AI应用：例如HappyOyster和HappyHorse，其ARR在6个月内从100增长至300，AI功能使用率提升40% [17] 海外模型商业化进展 - Anthropic验证了B端AI代码的巨大潜力，其ARR在26Q1达到80亿美元，较6个月前增长89% [26] - OpenAI开启广告收费，并推出ChatGPT Go、ChatGPT Pro、Business、Enterprise、Education等多层级订阅服务，C端付费方兴未艾 [30] - 谷歌构筑全栈AI闭环，其Gemini Enterprise在26Q1贡献了谷歌云收入的40%，约160亿美元，云业务收入同比增长63% [31] - 谷歌云26Q1收入同比增长63%，Backlog（订单储备）达2220亿美元，其中4620亿美元与GCP相关 [31] 垂类AI应用与投资机会 - AI在营销领域的应用：完成从流程优化到价值重构的升级，催生GEO等新型营销模式，营销公司转型为上下游核心中间层，批量采购大模型API额度实现token分销 [35] - AI在影视领域的应用：大幅降低内容创作门槛，提升生产效率，例如Seedance等文生视频模型优化了生成画质和动态流畅度，AI动态漫制作周期可从90天压缩至30天以内 [35][55] - AI在游戏领域的应用：实现降本增效并创新玩法，2025年中国游戏市场实际销售收入为3507.89亿元，同比增长7.68%，用户ARPU为971.72元，同比增长13.38% [44][45] - AI游戏营销：2025年AI游戏营销市场规模达1532亿元，同比增长29%，其中AI营销素材占比达30%-50% [46] - AI短剧/漫剧：2025年AI短剧/漫剧市场规模预计达300亿元以上，头部IP授权市场规模预计从2025年的1689亿元增长至2029年的3089亿元，年复合增长率12.83% [56][58] 生成式AI搜索优化 - GEO是面向生成式AI引擎的搜索优化，与传统SEO不同，其成功指标是“被模型引用率”，优化策略包括结构化数据、可信内容、品牌实体权威等 [39] - GEO市场规模预计从2025年的112亿美元增长至2030年的240亿美元，期间年复合增长率达29% [40][41][42] - Token分销市场：例如OpenRouter平台，其GMV从2025年5月的1900万美元增长至2026年4月的5000万美元，聚合了超过20个AI模型的API [43] 基础设施与算力 - 国内云业务增长：图表显示云计算收入持续增长，例如在26Q1，同比增速超过30% [18] - 海外云业务增长：图表显示云计算收入持续增长，例如在26Q1，同比增速超过60% [32] - 算力投入：腾讯、阿里等大厂持续加码算力投入 [2] 相关公司表现与展望 - 世纪华通：2025年营收379.0亿元，同比增长67.5%，归母净利润56.1亿元，同比增长362.0%，旗下有《Whiteout Survival》、《Kingshot》等出海爆款 [51][53] - 巨人网络：2025年营收50.5亿元，同比增长72.7%，归母净利润17.5亿元，同比增长23.1%，旗下《超自然行动组》DAU突破1000万，累计流水超50亿元 [51][53] - 三七互娱：2025年营收159.7亿元，归母净利润29.0亿元，同比增长8.5%，旗下有《英雄没有闪》、《时光大爆炸》等产品 [51][53] - 恺英网络：2025年营收53.2亿元，同比增长4.0%，归母净利润19.0亿元，同比增长16.9%，平台业务营收12.2亿元，同比增长30% [51][53] - 完美世界：2025年营收66.6亿元，同比增长19.6% [51] - 吉比特：2025年营收62.0亿元，同比增长67.9%，归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [51] - 主要AI视频生成工具：包括字节跳动的“即梦”、快手的“可灵”、智象未来的“智象大模型”、阶跃星辰的“Step-R1-V-Mini”、爱诗科技的“PixVerse”等 [54] 应用商店渠道变化 - 谷歌于2026年3月与Epic Games达成和解，将Google Play佣金从30%降至20%，并允许第三方应用商店和直接下载 [48] - 苹果根据欧盟DMA，将App Store佣金从30%降至17%（小型开发者可降至10%），并允许第三方应用商店 [48]