报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 环保行业“AI+”投资机遇：算力跨界、算电协同、半导体治理设备是三大方向[1][4] - 欧洲可持续航空燃料价格创新高，看好废油脂资源端增值潜力[1][4] - 垃圾焚烧是“成长的长江电力”，具备toB和toC双重进化潜力，享受清洁能源价值重估与分红能力提升[4] 环保“AI+”投资机遇 - 算力跨界：建议关注盈峰环境，其环卫主业稳固，2025年智云计算业务实现营收2.48亿元，同比大增2982.64%，开辟第二成长曲线[4][9] - 算电协同：垃圾发电项目具备清洁高效、稳定、靠近城市中心的优势，与AIDC结合潜力大。测算显示，纯供能/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，净利润较基准模型分别提升26%/50%/817%，综合ROE由12%提升至16%/14%/18%[4][10] - 半导体治理：AI驱动海内外半导体投资共振，半导体洁净室核心设备与耗材公司受益，重点推荐美埃科技[4][10] 生物油（SAF与废油脂）行业 - 价格创新高：截至2026年5月21日，欧洲/中国可持续航空燃料价格分别为2950/2350美元/吨，周环比+300美元/持平，较2025年初上涨60%/32%[4] - 需求强劲：欧盟强制添加比例从2025年的2%提升至2050年的70%，测算可持续航空燃料需求从2025年的105万吨增至2050年的3662万吨[4] - 资源端稀缺：上游废油脂资源稀缺，价格亟待提升。可持续航空燃料级废油脂价格为7950元/吨，周环比+50元[4] - 重点公司： - 山高环能：通过并购驱动，目标从2026年的9万吨废油脂扩产至2028年的20万吨（较2026年+122%），每涨价1000元/吨，净利弹性+45%[4] - 朗坤科技：锁定北广深核心城市资源，目标从2026年的6万吨废油脂扩产至2028年的10万吨（较2026年+66%），每涨价1000元/吨，净利弹性+14%[4] 垃圾焚烧行业 - 基本面稳健：2025年板块收入同比+4%，归母净利润+4%，毛利率+2.3个百分点，纯运营企业ROE提升显著[12] - 现金流与分红改善：2025年板块经营现金流净额192亿元（+22%），自由现金流118亿元（+78%），分红比例提升至45%（+3个百分点）[12] - 成长驱动力： - 效率提升：2025年8家公司还原供热后平均吨发电量384度/吨（同比+0.8%），厂用电率15.2%（同比-0.2个百分点）[4][13] - 非电价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目有翻倍利润弹性；炉渣含金属，为零成本矿，2025年圣元环保炉渣提价后平均单价120~130元/吨[4][13] - 出海成长：仅东盟10国垃圾日处理量约62万吨，接近国内一半。印尼项目条件优厚，测算ROE达17.65%（较国内典型项目+3.17个百分点）[4][13] 行业数据跟踪 - 环卫装备：2026年1-4月，新能源环卫车销售7979辆，同比大增220.96%，新能源渗透率27.59%，同比提升13.22个百分点。盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为33%、10%、6%[4][41][48] - 锂电回收：截至2026年5月22日，碳酸锂价格17.79万元/吨（周环比-7.3%），金属钴价格42.90万元/吨（周环比+1.4%）。根据模型测算，单吨废料毛利为-0.02万元（周环比-0.319万元）[4][50][51] 2026年年度策略主线 - 主线1：红利价值：关注垃圾焚烧和水务运营板块的现金流改善与分红潜力[20][21] - 主线2：优质成长：关注企业第二曲线（如龙净环保的绿电储能）、下游高增/修复（如美埃科技、景津装备）以及AI赋能的环卫智能化[23] - 主线3：双碳驱动：“十五五”期间非电行业首次纳入考核，关注再生资源（危废资源化、生物油）和清洁能源领域[24] 行业新闻与政策 - 生态环境部审议通过《“十五五”生态环境人工智能开发与应用行动方案》，推动治理智能化[65] - 福建省目标到2030年节能环保产业集群营收超1900亿元[67] - 吉林省目标到2030年大宗固废年利用量达1.085亿吨，建成10个以上零碳园区[69] - 国家发改委、财政部印发《推进生态综合补偿实施方案》，完善生态补偿机制[71] - 最高检与生态环境部联合召开会议，服务保障长江经济带高质量发展[73]