行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 快递物流行业顺应“反内卷”政策导向，工作重心从争夺市占率转向提升服务品质 [4] - 行业通过延伸业务链条、维持高资本开支、加大AI与无人设备应用、布局海外物流资源等举措，实现“稳中有进” [4] 行业整体表现 - 主要快递公司合计营业收入：2025年达到8416.8亿元，同比增长12.3% [6] - 主要快递公司合计归母净利润：2025年为351.0亿元，同比增长6.8% [6] - 行业资本开支：2025年主要快递公司合计资本开支为192亿元，重点投向分拨中心、运输资源、仓储资源及系统建设 [21] - 行业驱动因素：直播电商GMV在2025年达到5.26万亿元，同比增长16.48%；农村网络零售额在2025年达到2.56万亿元，为电商快递提供增长动力 [10] 细分业务板块表现 时效快递 - 顺丰控股时效快递收入：2025年达到1310.5亿元，同比增长7.2% [7] - 核心举措：加密时效网络建设，新增高铁与航空即日达线路超9000条；自有全货机机队扩充至12架；针对不同行业设计定制方案 [7] 电商快递 - 业务量走势：受“反内卷”政策影响，行业景气度先抑后扬，快递业务量在2025年1月为6.5亿件，至2026年1月增长至8.5亿件；快递单价在同期从4.0元修复至5.4元 [11][12] - 公司业绩分化：2026年第一季度，中通、圆通、申通、韵达的归母净利润同比增速分别为6.3%、60.7%、94.3%、51.7% [78] - 单票成本持续下降：以中通为例，2025年单票运输成本为0.363元，单票中转成本为0.255元 [27][28] 供应链及国际业务 - 顺丰控股一体化供应链收入：2025年达到1162亿元，同比增长33% [7] - 顺丰供应链及国际业务收入：2025年（不含嘉里物流）同比增长32.3% [29] - 京东物流一体化供应链：2025年收入为1162亿元，同比增长33% [7] - 国际业务布局：顺丰控股2025年在37个国家落地海外仓，管理面积近255万平方米；京东物流2025年自营海外仓面积翻倍，管理面积近200万平方米 [19] 同城与快运业务 - 顺丰同城业务收入：2025年同比增长43.4% [29] - 顺丰快运业务收入：2025年同比增长11.9% [29] 重点公司战略与表现 顺丰控股 - 业务量：2025年完成166.3亿件，同比增长25.4%；市占率8.36%，提升0.79个百分点 [77] - 营业收入：2025年为1989.5亿元，同比增长8.4% [77] - 归母净利润：2025年为111.2亿元，同比增长9.3% [77] 中通快递 - 业务量：2025年完成385.2亿件，同比增长13.3%；市占率19.36% [77] - 营业收入：2025年为491.0亿元，同比增长10.9% [77] - 成本管控：2025年单票运输成本降低12.2%，单票分拣中心运营成本同比下降3.7% [32] 圆通速递 - 业务量：2025年完成311.4亿件，同比增长17.2%；市占率15.65%，提升0.48个百分点 [77] - 资本开支：2025年超86亿元，用于强化基础设施建设 [39] - 成本管控：2025年单票运输成本0.37元，同比下降10.4%；单票中心操作成本0.27元，同比下降3.8% [41] 韵达股份 - 经营改善：受益于“反内卷”政策及自身成本节降，2025年单票运输成本0.33元，同比下降0.04元；单票中转成本0.28元，同比下降0.03元 [55] - 业务量：2025年完成256.0亿件，同比增长7.6% [77] 极兔速递 - 国际化拓展：在东南亚市场处理包裹量76.6亿件，市占率34.4%，连续六年位居第一；新兴市场（拉美、中东、欧洲等）市占率达到7.5% [19] - 财务表现：2025年调整后利润为4.25亿美元，同比增长112.3% [77] 技术应用与成本节降 - AI赋能：各公司全面应用于运输路由、中转分拣、揽派规划、智能客服等环节，提升效率与决策能力 [23] - 无人设备应用：2025年无人车投放规模大幅放量，例如顺丰、京东、中通、圆通的投放量分别达到约3000、1000、3400、1000辆 [25] - 成本节降路径：通过优化路由、提升车辆装载率、加大自动化设备投入、应用无人技术等方式持续降低单票核心成本 [26][27][28] 2026年行业展望 - 时效快递：预计顺丰将持续强化领先优势，收入增速目标不低于GDP增速 [65] - 电商快递：在“反内卷”导向下，行业价格有望修复，经营效益改善；企业重心转向提升网络能力与服务品质 [65] - 物流供应链：企业将深化重点行业渗透，提供融合物流、金融、科技的综合性解决方案 [65] - 国际业务：顺丰将围绕航空干线、海外仓构建壁垒；京东物流将国内模式向海外复制；通达系将加盟经验推广至全球新兴市场 [65] - 资本与科技投入：行业将维持稳定的资本开支力度，重点投向存量设备更新、数智化升级；高度重视“人工智能+”行动，加大AI与无人技术投入 [67]