核心观点 - 报告对交通运输行业维持“超配”评级，认为快递、油运、航空三个子行业均存在结构性投资机会 [7] - 快递行业处于“反内卷”政策深化期，行业盈利质量提升，价格仍有上涨空间 [11] - 油运行业受地缘冲突与长期供给缺口共振，运价中枢上移，景气度有望持续 [11] - 航空业短期盈利受高油价扰动，但行业供需边际改善，首次出现为期8年的低供给增长，具备长周期配置价值 [11] 快递行业：反内卷持续，推动行业盈利质量提升 - 市场规模与增速：2025年快递行业包裹量达1989.5亿件，同比增长13.6% [17]。2026年Q1包裹量实现477.3亿件，同比增长5.8%，增速降至个位数 [11][17] - 竞争格局：行业集中度高，2026年Q1 CR8市占率达87.4%，接近垄断水平 [22]。2025年，圆通、申通和顺丰的市占率有所提升 [22] - 价格竞争与政策：2025年为“反内卷”启动年，2026年进入全面深化、落地见效的延续年 [11][26]。2026年《广东省快递条例》首次将“禁止低于成本价竞争”写入地方法规 [11][26]。2026年3-4月，全国多个省份迎来新一轮快递价格上涨 [11][26] - 价格趋势：参考2021年经验，快递价格仍有上涨空间 [11]。2021年8月至2022年1月，义乌快递单票价格从2.64元涨至3.38元，涨幅达28.3% [30]。而2025年8月至2026年2月，义乌单票价格从2.05元涨至2.35元，涨幅为14.5%，涨幅小于上一轮 [30] - 盈利情况：2026年Q1，头部企业盈利增长显著，圆通、韵达、申通及顺丰归母净利润增速分别为60.76%、51.67%、94.29%、13.05% [35]。单票盈利同步提升，圆通、韵达、申通及顺丰2026Q1单票盈利分别为0.18元、0.09元、0.07元、0.68元，同比分别增长42.58%、61.39%、69.86%、7.93% [35] - 投资策略：优先推荐份额与业绩双升的圆通速递、申通快递，其次推荐中通快递，关注韵达股份 [36][38]。极兔速递主要盈利来自海外，看好其在中国市场“反内卷”环境下的改善 [38] 油运行业：中东局势冲突与供给缺口共振 - 运价回顾：2025年油运市场运价已处高位，进入2026年市场基本面稳健，运价中枢继续上移 [44]。2026年Q1，伊朗地区军事冲突升级推动运价再度大幅攀升 [11][44] - 需求端：运距拉长：全球原油消费轴心向亚洲偏移，供应轴心向大西洋偏移，导致运距拉长，预计未来数年运距仍是油运需求的正向影响因素 [11][46] - 供给端：制裁与合规缺口：被制裁的油轮运力创下2012年以来历史高峰，非合规运力受约束 [51]。2026年以来，委内瑞拉、印度的合规市场原油贸易增加，凸显原油合规运输市场供给缺口 [11][51] - 供给端：船龄老化与拆船压力：2026年3月VLCC平均船龄接近14年，为2000年以来最高 [56]。海运咨询机构Clarksons预计到2030年，20岁以上VLCC数量达440艘，而当前订单累计到2030年新交付的VLCC仅240艘，新建订单不足 [61] - 供给端：新船与拆船对比：根据Hafnia资料，2025-2028年全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，同期有拆船可能的老龄船运力累计达167百万载重吨 [11][64]。2026-2029年各类船型潜在拆船数量均显著超过新船交付 [11][64] - 投资策略：推荐招商南油，关注中远海能、招商轮船 [65][67] 航空行业：重申长周期配置价值 - 运营量恢复：2026年Q1民航客运航班总量为143.5万架次，同比增长3.6%，较2019年同期增长11.5% [73]。2025年民航客运航班量达554.70万架次，较2024年增长3.1% [73] - 客运量增长：2026年Q1全民航客运量达2.0亿人次，同比增长6.5%，创历史同期新高，较2019年同期增长23.14% [77]。其中国际/地区航线客运量恢复至2019年同期的115% [77] - 客座率与盈利：2026年Q1各航司客座率保持2019年以来历史高位 [79]。2026年Q1上市航司全线盈利，为近6年来首次，其中国航、南航、东航、海航归母净利润分别为17.14亿元、14.81亿元、16.33亿元、17.25亿元 [83] - 供给端：低增长周期：预计中国民航运输飞机在册架数2026、2027、2028年同比增速分别为2.3%、5.8%、3.8%，2020-2028年复合年均增长率约为3.5% [85]。从历史纵向比较，预计是首次出现为期8年的低供给增长 [11][86]。2026年Q1，国航、南航、东航及华夏航空机队规模出现负增长 [89] - 成本端：油价扰动：2026年3月，受中东冲突升级等因素影响，布伦特原油从72美元/桶涨至118美元/桶，涨幅63%，新加坡航煤价格一度突破200美元/桶 [11][94]。航空煤油成本占比较高，油价高企可能扰动2026年盈利 [94] - 投资策略：虽然短期盈利受高油价扰动，但行业供需已边际改善，重申长周期配置价值 [97]。优先推荐2026年市盈率估值相对较低的春秋航空、吉祥航空，其次推荐南方航空、中国国航，关注中国东航、华夏航空 [97]