报告投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于环保行业与“AI+”的融合机遇，以及废油脂资源在可持续航空燃料（SAF）需求驱动下的增值潜力 [1] - 报告将垃圾焚烧发电板块定位为“成长的长江电力”，强调其兼具稳定现金流与成长性的投资价值 [4] - 报告认为环保行业正经历“价值+成长共振”，由双碳目标驱动新生，投资主线包括红利价值、优质成长和双碳驱动 [20] 按相关目录总结 1.1 关注环保“AI+”投资机遇 - 算力跨界：盈峰环境作为环卫龙头开辟智算第二成长曲线，2025年智云计算业务营收达2.48亿元，同比大增2982.64% [4][9] - 垃圾发电+AIDC算电协同：垃圾发电厂凭借清洁、稳定、靠近城市中心的优势，可与数据中心（AIDC）协同。测算显示，在纯供能、供能+机柜租赁、供能+算力租赁模式下，项目净利润较基准模型可分别提升26%、50%、817%，综合ROE可由12%提升至16%、14%、18% [4][10] - 半导体治理：AI发展驱动全球半导体投资，国内存储扩产，半导体洁净室核心设备与耗材公司受益，重点推荐美埃科技 [4][10] 1.2 环保行业2025年报&2026Q1总结 - 垃圾焚烧板块：2025年板块收入与归母净利润均同比增长4%，毛利率提升2.3个百分点，纯运营企业ROE普遍提升 [11][12]。经营现金流净额达192亿元（同比+22%），自由现金流达118亿元（同比+78%），分红比例提升至45% [12]。成长性体现在：1）吨发电量提升，2025年8家公司平均吨发384度/吨（同比+0.8%）；2）供热业务加速，绿色动力供热收入同比+99%；3）炉渣资源化价值显现，含铜0.3%、铝0.25%，圣元环保提价后炉渣均价达120-130元/吨；4）出海机遇，仅东盟10国垃圾日处理需求约62万吨，接近国内一半 [4][13] - 生物油板块：2025年业绩反转，收入同比增长46%，归母净利润由2024年的-2.0亿元转为盈利2.2亿元。核心驱动是欧盟强制添加SAF政策导致供不应求，价格上行，但上游废油脂（UCO）资源端价格相对滞后，稀缺性凸显 [14] - 水务运营板块：2025年资本开支同比下降12%，自由现金流由2024年的-44亿元转为正8亿元。广州、深圳等核心城市自来水提价落地，有望带动行业水价改革 [16][17] 1.3 环保2026年年度策略主线 - 主线一：红利价值：关注现金流改善的优质运营资产。1）垃圾焚烧：国补加速回款（2025年龙头公司回款率134%）和资本开支下降强化分红能力，测算板块稳态分红潜力超140%，较2025年平均45%的分红比例有3倍提升空间 [4][20]。2）水务：处于现金流左侧，资本开支即将进入下行期，自由现金流改善与价格改革有望重塑成长与估值 [21] - 主线二：优质成长：1）第二曲线：如龙净环保“环保+新能源”双轮驱动 [23]。2）下游成长：如美埃科技受益半导体资本开支回升，景津装备受益锂电需求拐点 [23]。3）AI赋能环卫智能化：环卫无人化项目2025年中标金额超126亿元，同比增长超150% [19][23] - 主线三：双碳驱动：“十五五”是非电行业纳入碳考核的关键期。1）再生资源：如危废资源化 [24]。2）生物油：长期看好废油脂（UCO）资源稀缺性，SAF扩产35倍与能源价值上行将驱动其增值 [4][24] 1.4 生物油市场跟踪 - 价格动态：截至2026年5月21日，欧洲SAF价格达2950美元/吨，周环比上涨300美元（+11.3%），较2025年初上涨60%；中国SAF价格为2350美元/吨，较2025年初上涨32% [4][26]。国内餐厨废油（UCO）均价为7775元/吨，周环比上涨0.97% [4][27] - 投资逻辑：SAF为航空减碳关键，欧盟强制添加比例将从2025年的2%提升至2050年的70%，测算SAF需求将从2025年的105万吨增至2050年的3662万吨 [4]。上游废油脂资源端（UCO）稀缺，价格亟待提升，建议关注山高环能、朗坤科技等 [4] 1.5 环卫装备市场跟踪 - 销量与渗透率：2026年1-4月，新能源环卫车销量达7979辆，同比大幅增长220.96%；新能源渗透率达27.59%，同比提升13.22个百分点 [4][41] - 竞争格局：2026年1-4月，盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的占有率分别为33.30%、9.90%、6.30% [4][48][49] 1.6 锂电回收市场跟踪 - 盈利跟踪：根据模型测算，本周（2026/5/18-5/22）锂电回收项目平均单位废料毛利为-0.02万元/吨 [4][50] - 金属价格：截至2026年5月22日，电池级碳酸锂价格为17.79万元/吨，周环比下跌7.3%；金属钴价格为42.90万元/吨，周环比上涨1.4% [4][51] 行业新闻摘要 - 政策动向：生态环境部审议通过《“十五五”生态环境人工智能开发与应用行动方案》，推动治理智能化 [65]。福建省目标到2030年节能环保产业集群营收超1900亿元 [67]。吉林省目标到2030年大宗固废年利用量达1.085亿吨，建成10个以上零碳园区 [69]。国家发改委、财政部印发《推进生态综合补偿实施方案》 [71]