报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月25日纯碱期货市场强势反弹，主力合约SA2609收盘价1218元/吨，较前日上涨3.05%，持仓量114.96万手，较前日明显增加 [2] - 预计纯碱市场短期冲高后震荡整理，价格从震荡区间下沿反弹至中枢附近，向上突破需基本面实质性改善配合 [2] - 纯碱行业正从“增量扩张”到“存量出清”深度调整，2026年远兴二期天然碱项目逐步达产，行业供过于求格局进一步固化，全年产能过剩幅度预计维持在10%-15%区间，市场均价以低位运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货行情回顾 - 5月25日纯碱期货主力合约SA2609开盘1178元/吨，最高1230元/吨，最低1177元/吨，收盘1218元/吨，成交量117.27万手，持仓量114.96万手 [3] - 现货市场重质纯碱周均价约1255元/吨，周最高价1350元/吨（华南地区），周最低价1230元/吨（华中地区），市场呈现期货低位震荡、现货持稳运行格局 [3] - 当前纯碱期权成交活跃区域行权价位于最新价附近，以最新价附近五档统计，纯碱期权PCR略小于1，处于相对低位，市场对纯碱期货反弹持续性存在一定怀疑 [7] 当日主要运行逻辑 - 核心逻辑围绕“检修收缩与成本扰动”展开，5月22日山西留神峪煤矿瓦斯爆炸事件扰动煤炭供应预期，通过成本端传导推升纯碱价格；5月纯碱行业集中检修窗口开启，本周产量降至72.67万吨，开工率回落至75%-78%区间，明确检修计划累计涉及产能约300万吨，供给端收缩与成本端扰动共振驱动盘面反弹 [8] - 技术面看，纯碱期货主力合约SA2609在1150-1250元/吨区间运行，今日收盘1218元/吨收复此前连续多日跌幅，成交量117.27万手显著放量，市场参与度在煤矿事故催化下明显提升 [8] - 行业基本面复杂，5月集中检修使供应端减量，周度产量从81.92万吨降至72.67万吨，企业库存从185.64万吨降至177.60万吨，重碱去库明显；但行业产能过剩问题严峻，氨碱法持续亏损（约-42元/吨），联碱法利润微薄（约147元/吨），下游浮法玻璃日熔量维持14.51万吨低位，光伏玻璃日熔量降至8.20万吨且仍有冷修预期 [9] 纯碱市场基本面情况一览 - 供需格局与库存变化：供应端收缩，5月22日当周中国纯碱产量72.67万吨，环比下降4.84%，产能利用率从5月8日的86.5%降至76.72%，损失量增加至22.04万吨；库存分化，厂内库存5月22日为177.6万吨，较前一周下降10.57万吨，重质纯碱厂内库存降至77.16万吨，环比减少10.07万吨，社会库存持续累积，5月22日达到41.79万吨，较4月底上升5.65万吨 [11] - 下游需求表现：浮法玻璃运行平稳但偏弱，5月22日开工率为69.88%，较4月底微升0.5个百分点，产量5月22日当周为101.73万吨，环比微增0.45%，库存水平维持高位，厂内库存为7645.5万重量箱，库存可用天数34.6天；光伏玻璃行业表现相对平稳，2.0mm单镀面板价格维持在8-8.8元/平方米区间，3.2mm单镀面板行业均价约15.5元/平方米，北海长利等企业产能利用率保持100%，但行业整体需求增长缓慢 [11] - 生产成本与利润分析：联碱法工艺盈利水平近期回落，5月22日华东地区联碱法生产毛利为147元/吨，较3月份高点下降80元/吨；氨碱法工艺仍处亏损状态，5月21日理论利润为-42.45元/吨，与前期持平，利润收缩源于纯碱价格震荡下行，原料成本相对稳定 [12] 行情展望 - 短期内纯碱市场预计维持震荡整理格局，供应端收缩为价格提供一定支撑，5月以来产量连续下降，产能利用率降至76.72%的较低水平；需求端恢复缓慢，浮法玻璃库存高企及光伏玻璃需求平淡制约纯碱消费增长；成本支撑方面，当前价格水平下部分生产工艺已接近盈亏平衡点，进一步下跌空间有限 [36]