行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 行业处于周期底部，政策持续加码，拐点或渐行渐近，左侧布局窗口或已到来[1][2][82] - 4月猪价跌至十余年新低，行业利润进入深度亏损区间，现金流持续净流出，有望倒逼低效产能加速出清[2][51] - 产能去化信号明显，政策调控目标明确，行业有望从缓慢去化走向加速出清，推动未来猪价合理回升[2][73][78] - 产业高质量发展势在必行，成本领先、经营稳健的龙头企业有望在周期中扩大优势并享受估值溢价[2][82] 出栏量分析 - 行业整体出栏：4月涌益样本企业合计出栏量2959万头，环比增长3%，同比增长28%，完成计划出栏量的100%[2][6] - 未来供应展望：5月计划出栏量2878万头，环比减少3%，同比增长22%[6]；4月新生仔猪同比仅增长0.56%，增速明显放缓，预示未来半年内出栏供应压力有所缓和，但上半年宽松格局较为确定，26H1商品肉猪的理论合计出栏量估算或同比增长7.94%[2][6] - 官方数据：2026年3月全国生猪出栏20,026万头，同比增长2.82%[6] - 上市猪企出栏：4月样本上市企业合计出栏1991万头，同比增长约7%[2][13]；其中正邦科技、巨星农牧、傲农生物出栏同比增幅超50%，而牧原股份、新希望、大北农等5家企业出栏量同比为负[13][16] 猪价与利润分析 - 猪价深度探底：4月涌益全国生猪均价为9.33元/公斤，同比下降37%，环比下降6%，为2010年4月以来历史最低[2][51] - 利润深度亏损：4月自繁自养头均盈利跌至-398元，外购仔猪头均亏损为-243元/头，行业处于现金净流出状态[2][51] - 仔猪补栏情绪谨慎：4月7公斤仔猪价格202元/头，同比下跌63%，环比下跌30%，外售仔猪头均利润降至-65.8元/头，补栏情绪趋于理性收缩[53] - 肥标价差与二次育肥：4月肥标价差环比降至0.58元/公斤，二次育肥栏舍利用率由3月的33%回升至35%，5月进一步升至43%，入场意愿有所回暖但后续持续性有待观察[2][58] - 母猪价格走弱：4月50公斤二元母猪价格1404元/头，同比下降14%，环比下降8%；河南地区淘汰母猪报价4.20元/斤，同比下降31%[2][64] - 上市猪企售价：4月样本企业销售均价为9.15元/公斤，同比普遍偏弱，降幅多集中在35%-40%区间，其中神农集团猪价最低为8.65元/公斤，东瑞股份最高为9.75元/公斤[68][69] 产能去化与政策分析 - 产能去化信号显现：4月涌益样本能繁母猪存栏环比下降0.1%[2][74] - 官方存栏数据：截至2026年3月，全国能繁母猪存栏降至3904万头，同比下降3.34%，环比下降1.4%；生猪存栏为42358万头，同比增长1.50%[2][77] - 政策调控加码： - 《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》将全国能繁母猪正常保有量目标下调至3750万头[2][77] - 调控区间阈值全面收紧，例如绿色区间上限由105%下调至103%，以增强调控灵敏性[77] - 新增对能繁母猪存栏量≥10万头的大型集团养殖企业实行备案管理[77] - 新增“中期调仔猪”思路，完善调控链条[77] - 政策会议定调：5月18日全国生猪产业调控专项工作会议明确压减产能、推动价格回升的目标与硬性举措，预计未来一年左右达成调控目标[2][78] 投资建议 - 布局时机：周期底部特征强化，左侧布局窗口或已打开[2][82] - 关注主线：产能出清有望从预期博弈转向现实推动，成本控制能力强、资金实力充足的优质龙头企业将受益[82] - 具体公司：推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[2][82]