投资评级与核心观点 1) 报告公司投资评级：建议“积极参与” [6][32] 2) 报告的核心观点：彩客科技是颜料中间体领域的国家级“专精特新”小巨人企业，产品竞争力强，与下游知名客户建立了长期稳定合作，并成功向聚酰亚胺单体等高端应用领域拓展，公司营收与盈利能力持续增长，本次发行估值较低，建议积极参与申购 [5][6][32] 公司基本面与业务 - 公司是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，被认定为国家知识产权优势企业等多项荣誉 [5][11] - 主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，终端应用覆盖高档涂料、喷墨油墨、汽车面漆、食品饮料、药品化妆品、塑料农膜等多个领域 [5][10] - 成功自主开发了DMSS、DMAS等中间体的连续化生产工艺及创新绿色制备工艺，搭建了清洁生产体系，有效降低成本及排放 [5][11] - 已成功掌握特种材料聚酰亚胺合成重要单体BPDA生产的核心技术，相关产品已通过部分下游客户认证并实现批量生产及销售，积极向航空航天、柔性显示、新能源等新兴领域拓展 [5][11] - 2025年实现营收5.07亿元，近3年复合年增长率为+15.94%；2025年实现归母净利润1.46亿元，近3年复合年增长率为+31.33% [5][13] - 2025年毛利率为40.09%，较2024年增加3.98个百分点；净利率为28.88%，较2024年增加3.44个百分点 [5][13] - 2025年按产品类型的主营构成：DMSS占33.21%，DATA占33.19%，DMAS占21.14%，DMS占6.45%，其他占6.00% [15] - 2025年按销售区域的主营构成：境内销售占59.17%，境外销售占40.83% [15] 行业地位与客户 - 凭借近二十年的技术积淀，公司已成为相关领域具有较强竞争力的生产企业之一，主要产品产能及产销量均位于行业较高水平 [5][12] - 与DIC集团、印度Sudarshan、杭州百合花、温州金源等国内外知名颜料生产企业，印度Roha、美国Sensient等全球领先的食品色素生产企业，以及利安隆等光稳定剂生产企业建立了长期稳定的合作关系，产品畅销海内外 [5][12] 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为30.28元/股，申购代码“920206”，申购日期为2026年5月27日 [6][18] - 初始发行规模797.48万股，占发行后公司总股本的11.15%（超额配售权行使前），预计募集资金2.41亿元，发行后公司总市值为21.66亿元 [6][19][20] - 发行市盈率（TTM）为15.85倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为64.71倍 [6][35] - 网上顶格申购需冻结资金1086.45万元，网下战略配售共引入战投2名，包括1家员工持股计划和1家保荐券商跟投 [6][18] - 发行后预计可流通比例为19.93%，老股占可流通股本比例为49.65% [18][20] - 发行价格30.28元/股低于停牌收盘价47.00元 [20][32] 行业情况 - 中国是全球有机颜料及相关中间体的最大生产国，2021年全球有机颜料总产量约为42.00万吨，其中中国产量约为26.50万吨，占全球总产量的62.00% [6][22] - 我国有机颜料产量预计将从2024年的27.70万吨增加至2027年的37.00万吨，年均复合增长率达到10.13% [6][22] - 油墨是有机颜料最主要的下游应用领域，消耗量约占40.0% [6][23] - 2023年全球印刷油墨市场规模约为204.00亿美元，预计到2028年将达到286.00亿美元，期间复合年增长率为6.99% [6][23] - 液晶显示等新兴应用需求增加，纳米级高性能有机颜料开始用于液晶显示面板彩色滤光片的制备，预计将带动相关有机颜料需求增长 [6][25] 竞争优势 - 技术优势：公司是河北省认定企业技术中心、河北省染料与颜料中间体技术创新中心，在相关绩效评估中获评“优秀”，已掌握DMSS连续化工艺、BPDA生产工艺技术等一系列核心技术 [26][27] - 产能规模优势：公司是喹吖啶酮类高性能颜料中间体领域具有较强市场竞争力的企业之一，相关产品市场占有率较高，规模化生产带来了议价能力和成本优势 [27] - 客户优势：与下游多家国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系 [12] 募投项目 - 募集资金投向包括：年产5000吨DMS、1500吨DMSS扩建项目；年产1000吨DATA扩建项目；年产500吨新型功能材料建设项目（二期）；以及研发中心升级项目 [16] - 新型功能材料建设项目（二期）达产后将形成年产200吨BPDA的产能 [17] 可比公司分析 - 彩客科技2025年收入为5.07亿元，归母净利润为1.46亿元，毛利率为40.09%，在可比公司中处于上游水平 [31] - 可比公司2025年毛利率情况：百合花20.95%、双乐股份13.36%、七彩化学31.75% [31] - 彩客科技发行后总市值21.66亿元，发行市盈率（TTM）15.85倍，显著低于可比公司市盈率中值65倍 [20][35]