投资评级 - 报告对兆易创新（603986）给予“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 存储行业周期上行，利基型存储（DRAM、SLC NAND Flash、NOR Flash）均不同程度受益，驱动公司业绩增长 [3] - 公司积极拥抱AI，通过拓展AI MCU产品线、推动定制化存储解决方案落地以及多元化产品布局，储备未来多重增长动能 [3][4][5] - 公司坚持以市占率为中心，把握海外大厂退出部分市场带来的份额提升机遇，并重视与优质客户构建长久稳定的战略合作关系 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为515.60元，总市值达3,615亿元，52周内股价最高/最低分别为515.60元/112.30元 [2] - 公司资产负债率较低，为10.2%，市盈率为207.90 [2] - 自2025年5月至2026年5月，公司股价表现显著跑赢行业基准 [6] 存储业务分析 - NOR Flash：2025年营收与出货量同步增长，价格保持稳健并在2025年下半年温和上行，公司将继续在国产服务器、汽车电子、端侧AI等领域提升份额 [3][5] - SLC NAND Flash：2025年上半年表现承压，下半年因海外大厂退出2D NAND导致供给缺口，实现量价齐升、毛利改善，公司期待2D NAND中期成为新的增长引擎 [3][5] - 利基型DRAM：受海外大厂逐步退出赛道影响，市场供需紧张，自2025年第二季度起量价齐升、毛利持续修复，2026年第一季度收入环比大增，营收占比升至约三分之一，公司预计2026年价格仍有上行空间 [3] - 定制化存储解决方案：围绕汽车座舱、AIPC、机器人等端侧AI领域的项目进展顺利，预计2026年将迎来量产，贡献数亿元人民币营收 [3] MCU业务分析 - 2025年MCU产品营收同比增长12.98%，出货量增长是主要驱动 [4] - 2026年第一季度，MCU业务收入环比大幅增长 [4] - 2026年，公司计划推出集成NPU的AI MCU产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT等下游客户，并预计产品将普遍与客户沟通涨价，全年营收目标为维持约20%的同比增长 [4] 未来发展规划与产品进展 - 存储业务：公司将在2026年下半年实现LPDDR4小容量产品、新制程DDR4 8Gb产品的量产，并开启LPDDR5小容量产品的研发 [7] - MCU业务：公司将继续强化在汽车、工业、白电、光模块、机器人等领域的布局 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为169.23亿元、211.12亿元、254.03亿元，同比增长率分别为83.87%、24.75%、20.32% [10][13] - 净利润预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为60.81亿元、74.59亿元、90.46亿元，同比增长率分别为268.99%、22.66%、21.27% [10][13] - 盈利指标：预计毛利率将从2025年的40.2%提升至2026年的55.7%，净利率将从17.9%提升至35.9% [13] - 每股收益（EPS）：预计2026/2027/2028年EPS分别为8.67元、10.64元、12.90元 [10][13] - 估值指标：基于预测，2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为59.45倍、48.46倍、39.96倍 [10][13]