报告核心观点 - 医药行业线下药房板块在2026年第一季度利润端实现双位数同比增长，尽管收入端承压，但通过精细化成本控制，利润增长可持续性较高，且当前估值处于历史低位，具备向上弹性与防御属性[5][6][8] - 可转债市场呈现显著的结构性分化，科技等主题板块的转债价格与溢价率同步抬升，而部分底仓券种承压，建议在配置上关注锐度，重视交易并适度兑现[9][10][11] - 6月A股市场面临大型IPO密集落地，预计将强化相关科技产业链的关注度与风险偏好，市场可能处于轮动加速的“鱼尾行情”阶段，指数在6月中旬前仍有冲高可能[16][17][18] 医药行业：线下药店板块总结 - 财务表现：2025年全年，线下药房板块营业收入同比增长1.9%，归母净利润同比增长22.7%；2026年第一季度，营业收入同比微降0.1%，但归母净利润仍实现10.6%的可观增速[5][6] - 增长驱动：利润增长主要得益于持续的精细化费用控制，2025年销售费用率同比下降1.1个百分点，2026年第一季度销售费用率延续下降趋势，同比下降0.3个百分点，费用优化主要来自职工薪酬下降及租金下滑[6] - 短期趋势：2026年第一季度收入持平主要受流感药品销售高基数及去库存的双向影响，预计第二季度流感基数消化后，收入增速有望加速回暖[6] - 中长期逻辑：行业集中度持续提升，2025年8家上市公司收入占行业销售额比重达26.6%，同比提升1.1个百分点；处方外流稳步推进，2024年处方药院内外分布为79%:21%；非药品类销售占比有提升空间，2025年实体药店药品+中药饮片销售额占比为89.1%[7] - 估值与投资：截至2026年5月，益丰药房动态市盈率约13倍，处于16年以来0.8%分位数的历史极低水位，板块兼具股息率防御属性与估值回暖弹性，报告维持大参林、益丰药房“买入”评级[5][8] 固收行业：可转债市场总结 - 市场表现：近期可转债市场“割裂感”加剧，科技等主题板块转债出现价格与溢价率的同步提升，溢价率持续维持高位，而部分低价底仓券种（如银行、农林牧渔）则表现承压[9][10] - 结构分化：市场成交结构进一步向核心主题品种及股性风格集中，主题板块（如TMT、电力、化工、机械）个券出现显著的价格与溢价同步抬升，部分个券甚至呈现转债涨、正股跌的局面[10] - 配置情绪：资金通过ETF的流入呈现左侧特征，自5月15日起出现快速回流，但并未支撑低价底仓品种，市场配置在“不得不配”与“估值偏贵”间存在矛盾[10][11] - 供给与需求：转债供给端仍处于收缩状态，尽管发行端改善，但强赎、退市规模不低；需求端产品竞争激烈，今年以来各风格基金平均收益仍不算低，意味着后续配置竞争仍将激烈[11] - 投资建议：建议在配置上【关注锐度，重视交易，适度兑现】，顺应主题扩散参与高估值板块，同时在全年维度上建议保留锐度基础上逐步调降仓位，静候下一轮机会[11][12] - 市场展望与推荐方向：短期内市场波动放大，建议关注事件催化下的科技行情映射，包括PCB链（澳弘、本川、联瑞、奕瑞转债）、半导体链（正帆、珂玛转债）、存储链（颀中、微导、精测转2、鼎龙转债）以及其他板块催化（如机器人、商业航天，关注应流、道通、岱美转债）；中期维度关注行业景气有变化的方向，如新能源、储能、锂电、电力设备（金杨、长高、尚太、晶科转债）[15] 策略观点：市场与IPO影响总结 - 近期行情：上周A股市场呈现极端分化格局，电子行业周涨幅达+6.56%，而农林牧渔、钢铁、轻工等传统行业全面回调，呈现“科技强、周期弱”的结构特征[16] - 行情阶段判断：当前市场或接近2025年“9.3阅兵行情”后的“鱼尾行情”阶段，预计上证指数在6月中旬前仍有望冲击前高，但期间轮动加速、赚钱效应减弱[16][17] - 宏观背景：美伊冲突等地缘风险可能导致高油价常态化，进而冲击美元信用根基，利好黄金、有色等资产的中期价值重估及港股；国内政策在确认经济指标超预期后，流动性可能逐步向中性回归[17][18] - IPO密集期影响：6月是大型IPO密集落地的关键窗口，包括长鑫科技、长江存储两大存储芯片巨头以及SpaceX的上市，热点行业密集IPO会集中释放产业信息、提升市场关注度并强化资金风险偏好，可能带来新一轮行情演绎[18][19] - 投资建议：建议关注与6月IPO巨头产业链关联度高的科技方向，如存储、机器人；关注新能源/电池/电力设备板块，因全球能源安全焦虑可能加速绿电投资且中报季景气度有望回升；关注受益于美元信用弱化下全球资产重定价的有色板块[19][20]