报告行业投资评级 - 市场展望为荐 [3] 报告的核心观点 - 2026年5月以来全球金融市场调整，核心因素是市场预期分化和流动性收紧 [2][6] - 美元流动性紧张短期缓解但宽松幅度有限，国内货币宽松短期到底但收紧空间有限，“一紧一松”状态将持续 [3][65] - 未来一段时间人民币资产相对占优，国内股市值得关注，国内债券震荡，美股有估值风险，大宗商品价格分化 [3][68] 中美市场流动性收紧的原因 美元流动性收紧的多重因素与短期缓解 - 美伊冲突致全球通胀上行，沃什“缩表+降息”主张、国债发行和缴税等因素使市场收紧预期升温 [11][15][17] - 短期导致美元流动性紧张的因素缓解，中期支持宽松因素不稳固，大幅宽松空间有限 [19] - 美国私募信贷赎回和信用债违约短期无急迫风险，长期2027 - 2028年债务到期高峰有风险 [28][29] 中国货币政策观察方式的变化与短期宽松到底 - 央行货币政策工具流动性投放净额为负，《货币政策执行报告》删除“降准降息”，市场收紧预期升温 [38] - 国内流动性规模季节性正常、利率稳定，短期未明显收紧，进一步宽松空间有限 [39] 能源价格抬升与通胀扩散 - 美伊冲突使能源供给受限，价格上涨，即使达成协议，产品供给和油价短期难恢复战前水平 [41][46] - 美国通胀受美伊冲突影响广泛，未来通胀仍有支撑，限制美联储货币政策方向 [46][49][59] - 中国通胀对海外冲击反应有限且缓慢，短期不会压制货币政策 [61] 货币政策分野及对资产价格的影响 - 国内外货币政策长期趋势不同，美元流动性和人民币流动性“一紧一松”持续 [65] - 人民币资产相对占优，国内股市估值有保证但驱动逻辑待切换，国内债券震荡，美股有估值风险，大宗商品价格分化 [68]