报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月社融存量同比增长7.8%，新增人民币贷款单月减少100亿元，信用扩张动能放缓，企业债券融资多增替代信贷，M2 - M1剪刀差走阔至3.6个百分点，资金活跃程度偏弱；5月11 - 15日央行公开市场净投放1690亿元，市场流动性充裕，资金价格小幅波动；信用债净融资1217亿元，各级别主体主要券种平均发行利率普遍下行；湘江国投成功发行全国首单附可交换条款科技创新公司债券；统计期内1家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调 [5] 各目录总结 宏观动态 经济数据 4月单月社融增量6245亿元，社融存量同比增长7.8%，增速较上月回落0.1个百分点；政府债券净融资约9041亿元，同比少增688亿元；企业以债替贷，企业债券净融资4520亿元，同比多增2180亿元，新增人民币贷款单月减少100亿元，同比多减2900亿元；企业端票据强且中长贷弱，居民端杠杆率下降，提前还贷增加；M2同比增长8.6%，M1同比增长5.0%，M2 - M1剪刀差走阔至3.6个百分点，资金活跃程度及微观企业现金流流转速度边际放缓 [7] 资金面 5月11 - 15日，央行7天期逆回购投放25亿元，到期535亿元，净回笼510亿元；国库定存到期800亿元，开展6个月期买断式逆回购投放3000亿元，全口径净投放1690亿元；市场流动性充裕，资金价格小幅波动，DR001、DR007周均值分别为1.25%、1.31%，较前一周上行0.43bp、下行3.32bp [8][9] 债市观察 债券发行 本周债券一级市场发行818只，净融资1652亿元；信用债发行255只，规模3604亿元，净融资1217亿元；除AA + 级主体5年期公司债外，各级别主体主要券种平均发行利率均在2%以下且普遍较前期下行 [10] 新券种 5月15日，湘江国投成功发行全国首单附可交换条款科技创新公司债券，规模5亿元，期限5年，募集资金投向科技创新领域，引入“附可交换条款”股债联动机制；2025年12月曾有2只科技创新可转债发行，本期债券为股债联动工具在科创领域创新运用提供新思路 [12] 风险预警 主体级别下调 统计期内1家发行人主体级别被下调，广州航新航空科技股份有限公司评级由A - 降至BBB，展望为负面 [15] 主体展望下调 统计期内无发行人评级展望被下调 [17]