策略与市场观察 - 近期市场波动率放大，TMT板块对资金的虹吸效应进一步增强，市场结构脆弱性抬升 [2] - 5月25日TMT成交额占比高位上行至47%，刷新2026年新高 [2] - 融资资金活跃度环比虽有回落，但上周电子单一行业净买入占比达100%以上 [2] - 游资近1个月买入额出现回落迹象，但电子净流入占比超半成 [2] - 内外配置型资金出现回补迹象，主动偏股基金在5月初减仓TMT后于中旬重新小幅加仓 [2] - 配置型外资净流入扩大，但主导力量仍来自被动资金 [2] - 股票型ETF净赎回份额环比虽有所收窄，但仍位于5月上涨以来的中枢位置，为资金面主要流出项 [2] 指数调整与影响 - 恒生指数公司于2026年5月22日公布恒生科技指数季度检讨结果，纳入MINIMAX-W和智谱，剔除金蝶国际和金山软件 [3] - 指数变动将于2026年6月5日收市后实施，6月8日正式生效 [3] 科技行业与半导体 - 华为提出“韬（τ）定律”，以“时间微缩”替代“几何微缩”，通过器件、电路、芯片、系统创新提升晶体管密度 [4] - 公司目标2031年在无EUV情况下芯片效能达到等效1.4nm [4] - 韬定律是半导体行业当前流行的系统技术协同优化方法论的演进 [4] - 从中国角度，该路径有望提升国产AI芯片性能，为中国半导体产业链带来增量需求 [4] - 从全球角度，其技术路线与GAA、背面供电、先进封装、CPO等全球主流趋势高度契合，与ASML推进的High-NA EUV并非互相替代关系 [4] - 看好中芯国际、华虹半导体等本土代工龙头，以及先进封装、半导体设备、EDA、CPO等中国半导体相关环节受益 [4] 证券行业 - 今年以来券商股价表现与基本面背离，年初以来（截至5月22日）上证上涨3.6%，券商指数下跌14.4% [5] - 背离的主要原因是受资金面、政策面等因素影响 [5] - 目前板块经营已进入良性发展阶段，业绩增长具备可持续性 [5] - 资金面压制边际缓解，券商ETF持续净流入 [5] - 政策面保持市场呵护基调，夯实经营基础 [5] - 板块估值、仓位双低，建议把握战略配置窗口，关注国际化、股权投资、并购重组三大选股主线 [5] 重点公司分析 - 首次覆盖通用能源，给予“增持”评级，目标价1174美元，对应2028年26.42倍EV/EBITDA [6] - 公司作为全球能源装备龙头，在燃气轮机、高压电网设备和陆上风电三大赛道领先 [6] - 美国AI算力需求高增叠加全球电气化需求提升，看好公司凭借稀缺产能与技术壁垒，卡位燃机与电网高压设备环节 [6] - 公司近几个季度持续上调营收与利润指引，验证量价齐升逻辑 [6] - 信也科技1Q26归母净利4.15亿元，同比/环比变化为-44.4%/-2.3% [7] - 1Q26净利润take rate环比提升10个基点至2.40% [7] - 贷款风险从高位明显回落，C-M2环比降低9个基点至0.68%，Vintage rate环比降低30个基点至2.7% [7] - 1Q26总放款量426亿元，同比/环比变化为-18.2%/-0.5%，其中国内385亿元、海外41亿元 [7] - 海外业务开始贡献稳定盈利，1Q26海外业务的经营利润达到4575万元，占总经营利润的8.4% [7] - 公司维持2026年全年收入指引115-129亿元 [7] - 截至2026年4月底，公司全年回购金额5400万美元，同时宣布新的两年期回购计划总计1.5亿美元，约占当前市值的14% [7] - 乐信1Q26归母净利润2.0亿元，同比/环比变化为-53%/-6% [8] - 扣除一次性收入后利润约1.6亿元，可比口径环比下滑约23% [8] - 高风险存量贷款正在出清，新发贷款质量逐步改善，首日逾期率环比下降7%（幅度） [8] - 1Q26放款量为579亿元，环比提升15.9% [8] - 扣除数科业务后，估计1Q26放款量不到400亿元，环比下滑个位数 [8] - 公司给出2Q26放款量基本环比持平的指引，显示在外部不确定性下延续谨慎经营策略 [8] 评级变动 - 通用能源目标价1174.00美元，评级为增持（首次） [9] - 沐曦股份目标价898.60元，评级为买入（首次） [9] - 璞泰来目标价55.87元，评级由增持调整为买入 [9]