核心观点 - 报告核心观点：截至2026年，A股市场行情火热，居民资金正从存款和理财向含权资产转移，入市进程已进入中后期。通过对比2019-2021年和2013-2015年两轮牛市，当前居民直接入市资金进程已接近80%，但通过公募基金等间接渠道入市尚有空间，整体市场情绪和资金入市规模距离历史牛市高点仍有差距 [1][3][22] 资金源头与转移趋势 - 源头变化：2022-2023年期间，居民资金集中在存款、银行理财等低风险产品中，累计新增存款超35万亿元 [13][14]。随着低利率环境下理财和存款收益下滑，叠加权益市场走强，资金开始向风险更高的含权资产腾挪 [13] - 增速剪刀差：截至2026年4月，非银存款同比增速达31%，而居民户存款增速为8%，两者增速剪刀差自2025年底起明显走阔，显示资金正流向资本市场 [1][13] 入市渠道与阶段特征 - 渠道分类：居民资金入市渠道按风险偏好分为三类：低风险（如分红险、固收+）、中高风险（如主动偏股公募、ETF）、高风险（如两融、私募） [2][15] - 阶段演变： - 牛市初期（24Q3至25Q3）：高风险和低风险渠道主导，累计入市规模分别约为14000亿元和2600亿元，而中高风险渠道资金净流出约-3100亿元 [2][15] - 近期（25Q4至26Q1）：中高风险渠道成为主力，累计入市规模约4600亿元，低风险和高风险渠道分别约为1200亿元和400亿元，显示资金入市风险偏好扩散至更广泛群体 [2][15] - 历史规律：当前资金入市渠道的演变规律与2013-2015年及2019-2021年牛市阶段基本相符 [2][15] 市场热度与情绪指标 - 交易活跃度：居民资金持续进场极大提升了市场成交活跃度，当前A股年化周换手率为491%，周融资交易额占比为9.9%，分别处于2005年以来82%和73%的历史分位水平 [3][17] - 估值与风险偏好：当前全部A股PE为24.2倍，风险溢价率为2.4%，处于2024年9月24日以来本轮牛市的顶点位置 [17] - 与历史高点对比：尽管当前市场情绪处于高位，但相比2007、2010、2015、2021年等历史牛市高点，在估值和情绪指标上仍有距离 [3][17] 入市进程的历史对比 - 对比2019-2021年牛市： - 居民资金直接入市（自己买股票）的进程或已接近80% [22] - 通过公募基金等渠道间接入市的角度看，资金入市尚有空间 [22] - 当前资金情绪指标对比该时期大约处于60%-70%的水位 [22] - 对比2013-2015年流动性牛市： - 除基金渠道间接入市指标外，本轮牛市的居民资金入市和情绪指标对比该时期仅处于30%-40%的水位，显示向上空间还很大 [22]