投资评级与目标 - 首次覆盖，给予优于大市评级 [2] - 目标价为4.48港元，较现价3.22港元有约39%的潜在上涨空间 [2][3] - 目标市值为357亿元人民币，基于2026年预测市盈率16倍得出 [3][10] 核心观点与公司定位 - 中航科工是覆盖航空整机、配套系统与航空工程服务的全产业链航空科技平台，正从制造型央企向低空经济生态主导者转型 [3][7] - 公司的核心投资逻辑在于：以航空配套系统作为当前盈利的压舱石和增长引擎，同时通过整机制造能力积极布局低空经济，开启新的增长曲线 [3][4][8] 业务板块分析与预测 航空配套系统（核心支柱） - 该板块是公司体量最大、盈利质量最高的业务，2025年收入为510.54亿元人民币，占总收入57.08% [7] - 2025年毛利率高达27.7%，显著高于航空整机（7.2%）和航空工程服务（12.8%），贡献毛利141.2亿元人民币，占集团毛利总额比重超过80% [4][8] - 预计2026-2027年收入分别增长6.3%和7.2%，毛利率稳定在28.1%左右 [4][8] - 增长驱动力来自两方面：1）军机需求：十五五规划首年新订单预计回升，主机厂合同负债复苏；2）民机国产化：C919交付量有望从2025年的15架提升（IBA预计2026年约25架，2027年约45架），机载设备国产化率提升空间显著 [4][8] 航空整机业务 - 2025年收入占比约32%，以AC352、AC332直升机为核心产品 [7] - 2025年上半年收入同比增长35.06%，市场占有率国内领先，正完善在物流、旅游等低空场景的常态化应用 [7] 航空工程服务 - 2025年收入占比约11%，主要包括规划、设计、咨询等 [7] 低空经济布局与机遇 - 低空经济已被纳入中国国家战略新兴产业，中国民航局预测2035年市场规模将达3.5万亿元人民币 [4][9] - 公司从三个维度切入低空经济： 1. AC系列直升机：AC352直升机获型号合格证，实现国产7吨级民用直升机零的突破；AC332直升机适航取证正在推进 [9] 2. eVTOL新型飞行器研发：联合研发的AC-EV2000“雨燕”原理验证机已展出；旗下中直股份自主研发的倾转旋翼eVTOL（AR-E3000）已于2025年4月首飞，最大起飞重量2600公斤，航程200公里 [9] 3. 互连配套：旗下中航光电已深度切入低空经济供应链 [9] 财务预测与估值依据 - 预计2026/2027年营收分别为967亿/1051亿元人民币，同比增长8.1%/8.7% [2][3][17] - 预计2026/2027年归母净利润分别为22.3亿/23.3亿元人民币，同比增长26.4%/4.6% [2][3][17] - 2026年预测每股收益为0.28元人民币 [2] - 估值方面，参考A股可比公司2026年平均预测市盈率33.5倍，港股可比公司平均9.3倍。考虑到港股相对A股的折价，以及公司独特的低空经济布局，给予16倍2026年预测市盈率 [3][10]