核心观点 - 晨会纪要涵盖了六份研究报告，涉及国产测试仪器、债券市场、消费电子散热、PCB与载板、白酒行业以及AI服务等多个领域 [2] - 报告普遍关注AI技术驱动下的产业升级、国产替代进程以及相关公司的成长逻辑和业绩表现 [2] 联讯仪器 (688808) 深度研究 - 公司成长性源于AI算力扩张驱动的高速光通信测试需求，已卡位800G/1.6T光模块核心测试环节，是全球少数能量产相关高端测试仪器的厂商之一 [3] - 公司核心竞争力在于高端产品突破，已实现65GHz采样示波器、120GBaud误码分析仪等，核心性能逼近国际龙头Keysight，具备较强国产替代能力 [3] - 公司已切入半导体测试领域，在碳化硅功率器件测试和硅光晶圆测试市场实现领先，打开了第二增长曲线 [4] - 公司收入高速增长，2022至2025年营业收入从2.14亿元增至11.94亿元，增长约4.6倍，归母净利润在2024年扭亏为盈达1.40亿元，2025年进一步升至1.74亿元 [4] - 2025年1-9月境外收入占比提升至32.59%，显示海外需求放量 [4] - 客户覆盖中际旭创、新易盛、Lumentum、Broadcom、比亚迪半导体等海内外主流厂商 [5] - 五大募投项目合计投入17.11亿元，投向下一代光通信、车规芯片、存储及数字测试仪器等领域 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为30.23亿元、49.80亿元、72.77亿元，归母净利润分别为5.13亿元、8.25亿元、12.99亿元 [5] 债券市场周报 - 报告核心探讨美联储新主席凯文·沃什上任对债市的影响，市场对其“降息+缩表”政策组合存在分歧 [6] - 历史经验显示，美联储新主席上任初期通常不会立即改变货币政策方向，美债收益率在1个月内失速上行风险较低 [7] - 当前市场预期与历史不同，沃什上任后，市场预期的美联储首次加息时点从2027年1月27日前移至2026年10月28日 [8] - 综合判断，美联储政策不确定性对国内债市更可能体现为中美利差波动的扰动，而非趋势性利空 [9] - 基于对32家卖方机构的统计，债市情绪有所上升，31%机构持偏多态度，59%持中性态度，9%持偏空态度 [10] - 基于对24家买方机构的梳理，整体观点中性偏多，29%机构偏多，46%中性，25%偏空 [11] 飞荣达 (300602) 公司点评 - 事件背景：华为发布韬（τ）定律，提出提升晶体管密度新技术；同时有信息显示Vera Rubin TIM2层可能取消液态金属，改用传统散热膏 [12] - 公司热管理材料及器件2025年实现营收24.67亿元，占比37.8%，若液态金属导入推迟，公司作为传统TIM材料供应商受益期有望延长 [13] - 公司已有相变材料、吸波材料和散热器等产品应用于光模块，并正积极拓展优质客户 [14] - 公司与华为保持20余年深度合作，韬（τ）定律预计将加速电子元器件单位面积功耗与热流密度抬升，公司作为核心散热供应商有望率先受益 [15][16] - 公司积极开拓具身智能（如人形机器人）客户，部分产品已通过认证并处于打样或小批量供货阶段 [17] - 新能源汽车领域订单持续释放，储能液冷散热业务收入实现稳定增长 [17] - 预计2026-2028年营业收入分别为86.94亿元、118.18亿元、158.47亿元，归母净利润分别为9.04亿元、13.63亿元、19.58亿元 [17] 深南电路 (002916) 动态研究 - 2025年公司实现营业收入236.47亿元，同比增长32.05%；归母净利润32.76亿元，同比增长74.47% [19] - 2026年第一季度实现营业收入65.96亿元，同比增长37.90%；归母净利润8.50亿元，同比增长73.01% [19] - 印制电路板(PCB)业务2025年收入143.59亿元，同比增长36.84%，毛利率35.53%，同比增加3.91个百分点，受益于AI算力及汽车电子市场发展 [20] - 封装基板业务2025年收入41.48亿元，同比增长30.80%，毛利率22.58%，同比增加4.43个百分点 [21] - BT类封装基板方面，存储类产品订单增长显著；FC-BGA类封装基板方面，22层及以下产品已实现量产 [21] - 预计2026-2028年营收分别为327.48亿元、416.63亿元、522.92亿元，同比增长38%、27%、26%；归母净利润分别为56.78亿元、78.14亿元、106.25亿元，同比增长73%、38%、36% [22] 白酒行业专题研究 - 当前白酒主动型基金持仓已回落至2016年水平，2026年第一季度白酒持仓（剔除消费基金）降至2.7%，筹码出清接近尾声 [24] - 与2015年周期相比，本轮白酒持仓高点更高、出清时间更长（从2020年末下行至2026Q1），但底部有消费基金生态完善、保险资金入场及企业高分红支撑，持仓底线中枢更高 [25] - 行业展望：筹码加速出清，若机构配置风格切换叠加消费复苏，板块有望迎来估值修复与业绩兑现的双重行情 [25] - 投资建议：把握白酒布局时机，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；关注区域龙头古井贡酒、洋河股份等；大众品推荐海天味业、安井食品、伊利股份等 [26] 范式智能 (06682) 点评报告 - 2026年第一季度公司实现营收14.58亿元，同比增长35.4%；毛利率为35.1%，环比提升2个百分点 [28][29] - API业务方面，2026Q1的Token调用量已接近2025年一季度的6倍，并超过2025年全年调用量近40% [29] - AgenticAI业务在手订单数量较2025年底增长99%，业务进入加速落地阶段 [30] - 信创模盒已上线超过7万个在国产芯片环境下适配及优化的AI模型，大幅超预期，强化了公司“算力－模型”一体化能力 [30] - 公司推出专业级AI视频生成平台PhanthyMovie，并与欢喜传媒集团订立约2亿美元Token使用合作协议，拓展AI文创应用场景 [31]