报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 ETF - FOF正从小众探索型产品走向组合化配置工具，是低利率环境下居民资产配置逻辑变化的结果；短期收益表现分化，后续评估应重点关注组合配置能力；其价值在于连接多方能力，推动ETF升级为配置解决方案；未来行业或将从首发驱动进入能力分化阶段，是财富管理行业转型的重要载体 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. ETF - FOF：指数化浪潮下的组合化解决方案 国内ETF市场快速扩容，产品谱系延伸，成为资产配置底层“积木”；低利率环境下，财富管理行业面临新矛盾，ETF - FOF商业逻辑与市场条件发生质的变化，具备承载多元资产配置策略的条件 [10] 2. 国内FOF与ETF - FOF发展现状：从基金优选到指数配置方案 2.1 公募FOF发展脉络：从试点探索到阶段性调整 自2017年获批以来，FOF建立起产品框架，但因双层费率、持仓穿透难、业绩归因不直观及权益市场震荡，经历“产品数量增加、行业规模回落”阶段；2025年以来，FOF重新扩容，发展重心转向组合化解决方案 [12][13][14] 2.2 公募FOF的新变化：低利率、费率改革与短持有期产品推动回暖 2025年以来，FOF回暖是低利率环境、费率改革、产品形态优化和渠道供给共同作用的结果；低利率提升FOF配置价值，费率改革降低持有成本，产品形态优化降低投资者接受度，银行和公募共同发力推动FOF进入核心产品矩阵 [20][21][22] 2.3 ETF - FOF兴起：底层资产从主动基金转向指数工具 ETF - FOF以ETF为主要底层资产，使FOF底层资产更透明、风格更稳定、收益来源更易解释；其兴起得益于国内ETF市场丰富的底层工具池，优势体现在底层透明度高、费率结构优、组合逻辑易解释，代表“主动性被动指数投资”模式 [25][26] 2.4 ETF - FOF产品梳理：2025年以来集中发行，规模分化特征明显 截至2026年5月20日，全市场16只ETF - FOF均成立于2025年以后，合计发行规模约112.29亿元；产品定位集中于多元、稳健和混合配置，持有期多为3个月；发行规模头部集中、长尾分化，参与主体覆盖各类机构 [27][28][29] 2.5 ETF - FOF收益特征分析：短周期下的初步运行表现 当前ETF - FOF运行周期短，收益指标反映阶段性市场环境和资产配置差异；区间收益率、年化收益率、波动和回撤、风险调整收益等方面分化明显；低波动、低回撤产品适合银行渠道和稳健配置场景，后续应关注回撤控制、调仓纪律和收益来源稳定性 [33][35][37] 2.6 当前阶段的核心痛点 ETF - FOF处于转型关键期，存在产品端差异化空间收窄、客户端认知与行为错位、运营端“重首发、轻持续”等问题，QDII额度约束限制产品差异化；需沉淀组合构建等能力，形成系统化资产配置方案 [40][41] 3. 海外经验：Model Portfolios的成熟范式 3.1 规模与格局：万亿美元级市场，ETF已成主流底层 美国Model Portfolios市场规模大，预计到2029年将增至13.2万亿美元；ETF在其中占比持续上升，成为组合化、账户化的配置载体 [43] 3.2 SMA账户生态：Model Portfolios的层级结构 Model Portfolios在美国买方投顾服务体系中处于中段，层级结构包括客户层、策略层、组合层和底层；实现“投”“顾”“分”分工，解放投顾时间，反映组合化配置渗透深度 [46][47] 3.3 收费模式：买方付费替代渠道佣金，费率透明化 美国基金销售市场费率结构变迁，买方付费模式对Model Portfolios形成与扩张起到利益对齐、留出费率空间、提高透明性的支撑作用 [49][50][54] 3.4 对中国的启示：Building Blocks理念的本土化 海外经验表明ETF市场竞争重心转向组合组织能力，中国需本土化适配方法论框架；长期来看，中国ETF - FOF需完善组合构建、风险分层、调仓跟踪和客户陪伴体系 [51][52] 4. ETF - FOF的价值：连接产品供给、渠道服务与投顾转型 4.1 对基金公司的价值：从产品到方案的能力跃迁 ETF - FOF为基金公司提供第二增长曲线，使其从产品供应商转型为配置方案商；需构建大类资产配置投研、ETF筛选评估、组合再平衡纪律和配置方案沟通四类核心能力；不同类型基金公司在该赛道上分化 [55][56] 4.2 对银行渠道的价值：财富管理转型的关键载体 银行渠道面临理财净值化、主动权益基金业绩波动和个人养老金账户扩展压力，ETF - FOF有助于提升客户价值和渠道价值，是银行财富管理转型的天然载体 [57][58] 4.3 对证券公司的价值：经纪与财富的双线撬动 证券公司在ETF生态中兼具交易通道和财富管理参与者角色，ETF - FOF能打通“交易端”与“配置端”闭环，提升综合服务能力，作为差异化产品供给强化优势，券商资管可自主发行产品 [60][61] 5. 展望：从工具供给走向组合化解决方案 ETF - FOF代表资产管理行业从工具供给向组合化解决方案演进；未来行业将进入能力分化阶段，关注养老FOF的ETF化、费率结构演化与能力分化、分工生态重构；是财富管理行业转型的长期载体 [64][65][66]