行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2025年建筑行业业绩整体承压，“十五五”开局之年（2026年）行业修复动能有望累积，修复或呈现“总量温和、结构突出”特征 [4][8][98] - 2025年板块收入与利润继续承压，营收同比-6.06%至8.20万亿元，归母净利润同比-23.42%至1313亿元，利润端压力进一步加大 [4][8] - 2025年板块现金流质量边际改善，经营活动现金净流入同比+59.65%至1771.29亿元，收现比同比+5.00pct至101.22% [4][27] - 2026年一季度（26Q1）受春节错位等因素影响，收入利润延续承压，营收同比-6.08%，归母净利润同比-15.09% [4][70] - 细分行业景气差异明显，专业工程与化学工程表现相对占优，而建筑央企、地方建企等利润端承压明显 [4][32] - 投资建议围绕央企出海、专业工程、红利价值与“建筑+”转型四条主线进行配置 [4][98] 行业概述：2025年业绩整体承压，“十五五”开局下行业修复可期 - 2025年申万建筑板块营收8.20万亿元，同比-6.06%；归母净利润1313亿元，同比-23.42%，降幅较2024年分别扩大2.12pct、9.25pct [4][8] - 2025年板块毛利率、净利率分别为10.81%、2.09%，同比分别-0.09pct、-0.38pct；摊薄ROE为4.88%，同比-1.73pct [4][9] - 2025年期间费用率同比+0.12pct至6.47%，资产及信用减值损失合计1319.07亿元，同比+18.34%，占营收比重1.61% [4][23] - 2025年板块总资产周转率0.50次，同比-0.08次；应收账款及票据周转率3.47次，同比-0.62次，资产周转效率承压 [15] - 2025年板块资产负债率77.75%，同比+0.87pct，负债率提升主要由建筑央企加杠杆驱动 [19][21] - 展望2026年，“十五五”规划开局，重大交通、能源水利、地下管网等重点方向有望持续推进，行业基本面或迎来边际修复 [4][8] 专业工程与化学工程表现亮眼，费用周转与债务压力仍待改善 - 2025年细分板块营收均下滑，钢结构、建筑央企降幅相对较小，分别同比-1.68%、-4.60% [4][32] - 2025年利润端，其他专业工程、园林工程、化学工程归母净利润增速居前，分别同比+92.86%、+19.09%、+15.73% [4][32] - 化学工程受煤化工等重大项目推进支撑，经营表现相对稳健；其他专业工程受益于志特新材盈利能力改善及洁净室工程订单落地 [4][32] - 钢结构、地方建企、建筑央企归母净利润分别同比-46.46%、-34.97%、-22.38%，利润端明显承压 [4][32] - 2025年各子板块盈利能力分化，园林工程毛利率同比提升5.73pct至5.43%，净利率同比提升3.27pct；化学工程净利率同比提升0.99pct [35] - 2025年多数子板块期间费用率上升，园林工程、装修装饰及工程咨询板块费用率水平仍明显高于其他子行业 [39] - 2025年子板块减值压力分化，地方建企、建筑央企及钢结构板块减值压力加大，化学工程、园林工程及其他专业工程板块减值占比改善 [39] - 2025年九大子板块均实现经营性现金流净流入，地方建企、国际工程等板块CFO净流入占营收比重同比提升，现金流质量改善 [56] - 2025年带息债务占比多数上升，钢结构与装修装饰板块有息负债压力相对突出，带息债务占总债务比例分别达125.07%、115.46% [59] - 2025年建筑央企、地方建企等基建类板块长期有息负债占比接近或超过60%，债务期限结构相对更长 [62][65] 26Q1收入利润延续承压，专业工程与装修装饰表现较为亮眼 - 2026Q1申万建筑板块营业收入同比-6.08%，归母净利润同比-15.09%，主要受春节错位、节后复工偏慢影响 [4][70] - 2026Q1九大建筑子板块营收均同比下滑，建筑央企、地方建企、化学工程收入分别同比-6.8%、-0.7%、-18.49% [73] - 2026Q1利润端，其他专业工程受洁净室工程需求带动，归母净利润同比+85.62%；装修装饰板块归母净利润同比+17.49% [4][73] - 2026Q1板块毛利率为9.06%，同比-0.13pct；净利率为2.54%，同比-0.28pct，但环比+1.77pct，利润率环比有所修复 [4][80] - 截至2026Q1末，板块资产负债率为77.51%，同比+0.58pct [80] 建筑央企经营韧性仍存，国际工程与专业工程关注结构性机会 - 2025年九大建筑央企营收和归母净利润占申万建筑板块比重分别为82.65%、91.38%，主导板块表现 [86] - 剔除建筑央企后，2025年板块营收与归母净利润分别同比下降12.47%、33.02%，中小企业承压更为明显 [86] - 2026Q1建筑央企收入与利润整体承压，但海外订单延续较高景气，中国交建、中国电建、中国化学海外新签订单分别yoy+25.9%、+70.9%、+130.3% [4][89] - 2026年九大建筑央企经营计划整体偏稳健，中国建筑、中国交建、中国电建收入目标分别yoy+0.9%、+6.8%、+1.0% [89][92] - 2026Q1国际工程板块收入与利润整体承压，中材国际、北方国际营收分别yoy-6.33%、-35.56% [93][94] - 2026Q1专业工程板块呈现结构性亮点，亚翔集成营收yoy+35.38%、归母净利润yoy+202.41%；圣晖集成、东华科技归母净利润分别yoy+33.66%、+17.96% [95][97] 投资建议 - 主线一：央企出海。海外订单延续较高景气，建议关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国化学等 [4][99] - 主线二：专业工程。AI半导体带动洁净室需求改善，化工新材料及钢结构加工具结构性机会，建议关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、东华科技、鸿路钢构等 [4][100] - 主线三：红利价值。低估值叠加分红比例提升，建议关注中国建筑、四川路桥、安徽建工、江河集团等 [4][101] - 主线四：“建筑+”转型。关注向新能源、智能制造、专业化服务等方向延伸，具备产品化、专业化、国际化拓展能力的公司 [4][102][103]