投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为24.40元 [5][11][14] - 核心观点：报告公司聚焦非常规天然气，依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低，单方成本有望逐渐下降，同时有望受益于天然气价格上涨，业绩增长可期 [2][11] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.67亿元、6.92亿元、8.75亿元，对应每股收益（EPS）为1.22元、1.80元、2.28元 [4][11][14] - 基于2026年20倍市盈率（PE）给予目标价 [11][14] - 当前股价为18.37元，总市值为70.62亿元（7，062百万元） [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为36.63亿元、40.24亿元、44.37亿元，同比增长率分别为30.1%、9.9%、10.3% [4] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为27.2%、30.3%、34.3% [12] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.11倍、10.20倍、8.07倍 [4] 业务与运营分析 - 公司已完成业务转型，成长为天然气综合运营商，业务涵盖天然气勘探开发、代输增压、贸易销售全产业链 [11] - 截至2025年末，公司天然气总储量达2163亿立方米，其中致密气1276亿立方米，煤层气888亿立方米，技术可采储量和经济可采储量分别为1054亿立方米和785亿立方米 [11][13] - 石楼西区块设计年产能为35亿立方米（致密气22亿方/年，煤层气13亿方/年） [11] - 2025年天然气产量为9.3亿立方米，2026年第一季度产量同比增长38% [11] - 预测2026-2028年天然气产量分别为12亿立方米、14亿立方米、16亿立方米 [11][19] 成本与价格假设 - 单方成本持续优化：2024年油气资产单方折耗约0.85元，2025年下降至0.74元（新井单方折耗为0.53元），预计2026-2028年单方折耗将进一步降至0.69元、0.67元、0.65元 [11][19] - 预计2026-2028年自产气单方完全成本分别为1.19元、1.14元、1.09元 [11][19] - 单方销售收入假设：因天然气价格上涨，假设2026年单方销售收入提升至2.05元（2025年约为1.95元），2027-2028年假设为2.0元 [11][19] - 2025年确认天然气政策补贴收入1.6亿元，主要因煤层气补贴权重系数上调，假设2026年维持相对稳定 [11] 财务结构与其他 - 2025年公司实现归母净利润1.69亿元，经营扭亏为盈；2026年第一季度归母净利润0.53亿元，同比增长155.2% [11] - 2026年1月完成控制权变更，实控人为刘庆礼、刘晋礼，截至3月末控股股东合计持股13.71% [11] - 2026年第一季度，因可转债转股加赎回，应付债券由2025年底的11.22亿元降至0元，财务费用显著下降 [19] - 预计2026-2028年少数股东损益占比下降，归母净利润比例提升 [19]