投资评级 - 报告对名创优品（09896.HK）维持“买入-A”评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度，名创优品营收同比增长28.5%至56.88亿元，超出公司此前25%的指引，剔除汇兑损益的经调整净利润同比增长8.1%至6.33亿元 [3][5] - 公司业绩增长得益于同店销售增长及乐园系新店型的带动，预计2026年全年营收将实现高双位数增长，并计划净开门店450-500家 [8][10] - 公司将持续深化全球化及IP战略，通过优化产品组合、升级门店网络及借助IP矩阵推动高质量增长 [10] 2026年第一季度业绩表现 - 总体财务表现：2026Q1实现营收56.88亿元，同比增长28.5%，剔除汇兑损益的经调整经营利润8.38亿元，同比增长14.3%，经调整净利润6.33亿元，同比增长8.1% [3][5] - 分业务营收： - MINISO中国：营收32.32亿元，同比增长29.6%，同店销售同比增长高单位数，截至季末门店4593家，较年初净增25家 [6] - MINISO海外：营收19.41亿元，同比增长21.9%，同店销售同比增长低单位数，截至季末门店3617家，较年初净增34家 [6] - TOP TOY：营收5.14亿元，同比增长51.4%，截至季末门店355家，较年初净增21家 [6] - 分区域门店：截至2026Q1末，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为499、722、1801、355、240家，较年初净增38、0、8、-6、-6家，北美市场延续净开店趋势 [6] 盈利能力与运营效率 - 毛利率：2026Q1毛利率为43.3%，同比下滑0.9个百分点，主要因毛利率较高的海外收入占比下降 [7] - 费用率：销售及分销费用率为25.9%，同比提升2.8个百分点，主要因直营门店相关的租金、折旧摊销及员工薪酬开支增加；一般及行政费用率为5.2%，同比下滑0.2个百分点 [7] - 利润率：剔除汇兑损益后的经调整经营利润率为14.7%，同比下滑1.8个百分点；经调整净利润率为11.1%，同比下滑2.1个百分点 [7] - 存货与现金流：截至季末存货为35.69亿元，同比下降3.3%，存货周转天数101天，同比减少1天；季度经营活动现金流净额为3.65亿元 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元，同比增长19.5%、16.2%、13.7% [10][12] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.92亿元、29.03亿元、34.32亿元，同比增长98.5%、21.4%、18.2% [10][12] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为44.4%、44.5%、44.6%，净利率分别为9.3%、9.7%、10.1% [12] - 估值水平：以2026年5月27日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.0倍、9.1倍、7.7倍，预测市净率（P/B）分别为2.4倍、1.9倍、1.5倍 [10][12]