报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年铜价或先见顶后回落，之后触底反弹，价格区间为7.5万 - 8.2万元每吨，建议逢低采购 [11][101][103] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 2025年4月初因美国全面关税政策，铜价大跌后修复，4月下旬企稳，在7.6万 - 7.9万元每吨间波动 [1][11] - 关税预期不确定使LME铜和COMEX铜价差剧烈波动，投资者对铜关税预期基本稳定在10%基础关税叠加小幅不确定关税，最高不超25% [3] - 美国关税致COMEX库存持续高企，投资者将LME库存向COMEX转移 [7] 宏观 通胀 - 2025年5月美国CPI数据低于预期，通胀压力温和，能源价格环比下降是主要拖累项，美联储2025年降息预期为2.0次，基准情况9月会议降息 [12] - 欧元区5月调和CPI同比初值低于预期和前值，核心通胀连续五个月下行，下半年美国通胀上行压力预计集中显现，影响美联储利率决议 [13] 制造业PMI - 美国5月制造业PMI低于4月，多数指标仍处收缩状态，收缩趋势加剧 [21] - 欧元区5月制造业PMI升至49.4，产出连续三个月增长，需求条件基本稳定，企业信心升至2022年2月以来最高水平 [22] - 我国5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，景气水平改善，生产指数和新订单指数回升 [23] 全球经济 - 2025年全球经济增长前景承压，预计GDP增长率为2.4%，贸易增长率减半至1.6%，发达和发展中经济体均受影响 [29] 美联储 - 6月美联储维持利率区间在5.25% - 5.50%，上调核心通胀和利率预期，下调年内降息展望至1次，下一步降息受经济数据不一致阻碍 [38][39] 美国关税 - 2025年美国多次调整关税政策，下半年可能对全球贸易伙伴保持10%基准关税，对重点行业征更高关税，关税政策推高美国通胀，给经济增长带来下行压力 [47][49] 基本面 供给 - 2025年1 - 5月铜矿现货TC下跌且处历史低位，1 - 4月中国累计进口铜精矿同比增长7.46%，精炼铜产量同比增长10.3%，下半年全球铜矿产量预计低速增长 [51][52] - 2025年1 - 4月国产废铜和进口废铜同比增加，下半年再生市场偏紧，进口废铜数量和国内产量或下降 [57] 需求 - 中下游方面，精废铜杆开工率有差值，铜管开工率较去年同期提升 [62] - 终端需求方面 - 2025年1 - 4月全国电网工程完成投资同比增长14.6%，下半年投资预计保持高增速，特高压工程是重点 [67][68] - 2025年1 - 4月全国电源工程完成投资同比增长1.6%，光伏装机量因政策因素大涨，下半年光伏装机或下滑，风电波动较小 [71][72] - 2025年1 - 4月我国房地产开发投资、销售面积等下滑，下半年宏观政策有支撑，但自身需求弱，房屋相关面积保持跌势 [81] - 2025年1 - 4月我国汽车累计产量同比增长12.9%，新能源汽车增长30.3%，下半年内强外弱，国内市场增速或放缓 [87][88] - 2025年1 - 4月我国白色家电部分产品产量和出口有增减，下半年行业面临出口关税和新兴市场风险，内销政策支持可持续性存疑 [91][92] - 2025年第二季度费城半导体指数上升，1 - 4月全球半导体销售额增长，下半年半导体板块或表现良好 [97][98]