投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][11][14] - 目标价格为24.40元 [5][11] 核心观点 - 公司聚焦非常规天然气，依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低，单方成本有望逐渐下降 [2][11] - 公司有望受益于天然气价格上涨，业绩增长可期 [2][11] - 公司已完成从园艺业务向天然气综合运营商的转型，形成包含勘探开发、代输增压、贸易销售的天然气全产业链 [11] 公司业务与运营状况 - 资源储备：截至2025年末，公司天然气储量2163亿方，其中致密气1276亿方，煤层气888亿方；技术可采储量和经济可采储量分别为1054亿方和785亿方 [11][13] - 产能与产量：石楼西区块天然气设计产能35亿方/年（致密气22亿方/年，煤层气13亿方/年）；2025年天然气产量9.3亿方，2026年第一季度产量同比增长38%；公司预计2026年投产气井约50口，报告预测2026-2028年天然气产量分别为12亿方、14亿方、16亿方 [11][17] - 成本优化：随着投资成本更低的新井投产，公司油气资产单方折耗从2024年的0.85元下降至2025年的0.74元（新井单方折耗0.53元）；预计2026-2028年单方折耗将进一步降至0.69元、0.67元、0.65元；加上其他生产成本后，预计自产气单方成本分别为1.19元、1.14元、1.09元 [11][19] - 气价弹性：由于地缘政治冲突导致天然气价格上涨，参考国内LNG市场价同比变化，报告假设2026年公司单方销售收入提升至2.05元（2025年测算约为1.95元），2027-2028年单方销售收入假设为2.0元 [11][19] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为4.67亿元、6.92亿元、8.75亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.22元、1.80元、2.28元 [4][11][14] - 收入预测：预测2026-2028年营业总收入分别为36.63亿元、40.24亿元、44.37亿元，同比增长率分别为30.1%、9.9%、10.3% [4][17] - 估值基础：基于2026年20倍市盈率（PE）得出目标价 [11][14] - 可比公司估值：与可比公司新天然气、广汇能源相比，首华燃气2026年预测市盈率为15.11倍 [18] 财务与市场数据摘要 - 当前股价与市值：当前价格18.37元，总市值70.62亿元 [6] - 历史股价表现：过去12个月绝对升幅98%，相对指数升幅41% [10] - 关键财务比率：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.9%、15.0%、16.0%；销售毛利率分别为27.2%、30.3%、34.3% [4][12] - 资产负债表：截至最近财年，股东权益为36.68亿元，每股净资产9.54元，市净率（现价）1.9倍 [7]