投资评级 - 报告对华盛昌（002980）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为，公司通过收购伽蓝特100%股权，成功切入光通信测试赛道，打开了第二增长曲线 [1][7] - 伽蓝特在2026年第一季度表现亮眼，在手订单达1.97亿元，超过其2025年全年营收（1.58亿元），印证了产业的高景气度 [7] - 光通信测试业务受益于行业放量、产品升级和国产替代三大驱动力，公司有望从传统仪器企业向高端测试平台型公司升级 [7] - 基于收购完成及伽蓝特的业绩贡献，报告大幅上调了公司2026-2028年的盈利预测，认为公司盈利中枢有望上移，存在结构性重估空间 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计营业总收入将从2025年的8.03亿元增长至2028年的25.47亿元，2026-2028年同比增速分别为37.8%、78.6%和28.8% [3][8] - 净利润预测：预计归母净利润将从2025年的0.89亿元增长至2028年的7.35亿元，2026-2028年同比增速分别为130.9%、136.7%和51.1% [3][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的41.5%提升至2028年的55.6%，净利率将从10.9%提升至28.9% [8] - 每股收益：预计每股收益（EPS）将从2025年的0.47元增长至2028年的3.88元 [3][8] - 估值水平：基于2026年5月27日收盘价117.72元，对应的市盈率（P/E）预测为：2026年106倍、2027年45倍、2028年30倍 [3][8] 收购事项进展 - 公司以4.6亿元现金收购深圳市伽蓝特科技有限公司100%股权，该交易已于2026年5月完成工商变更登记 [7] - 收购款项支付分步进行，首期对价款合计2.76亿元已支付完毕，双方团队正逐步融合 [7] 光通信测试行业分析 - 市场空间：2025年全球用于制造800G以上光模块的设备市场规模预计达80.5亿元人民币，其中老化测试设备占比31.4% [7] - 增长驱动力： - 行业放量：直接受益于AI数据中心驱动下800G/1.6T高速光模块的放量 [7] - 产品升级：硅光方案渗透率提升，对测试精度和自动化要求更高，驱动设备升级。伽蓝特产品覆盖100G至1.6T高速光模块及硅光芯片的研发与量产测试 [7] - 国产替代：光通信测试仪器市场海外厂商占据主导（中国市场合计份额约84%），以Keysight（30.8%）和Anritsu（22.5%）为首，本土厂商（仅占16%）存在巨大替代空间 [7] 公司主业与战略 - 公司传统主业（测量测试仪器）受益于高端化与全球化布局，保持稳健 [7] - 通过收购伽蓝特切入高成长性的光通信测试赛道，是公司战略升级的关键一步 [1][7]