投资评级与核心观点 - 报告维持名创优品“买入”评级 [1] - 报告给出目标价为44.00港元，较5月27日收盘价24.36港元有约80.6%的潜在上涨空间 [2] - 核心观点：公司精细化运营战略有望逐步转化为利润率降幅收窄及后续改善；引入国内经验有望助力印尼等海外代理市场同店表现企稳；中长期全球渠道拓展、升级前景广阔，自有IP建设值得关注 [1][7] 财务表现与预测 - 26年第一季度业绩：营收同比增长28.5%至56.9亿元（人民币，下同）；剔除汇兑损益的经调整净利润同比增长8.1%至6.3亿元 [7] - 年度财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为253.04亿元、298.58亿元、350.84亿元，同比增长率分别为18.0%、18.0%、17.5% [6] - 年度盈利预测：预计2026-2028年经调整归母净利润分别为32.14亿元、37.32亿元、43.85亿元，同比增长率分别为10.9%、16.1%、17.5% [6] - 估值指标：基于2026年预测，调整后每股收益（EPS）为2.55元，调整后市盈率（PE）为8.26倍，市净率（PB）为2.02倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为4.90倍，股息率为3.87% [6] 分市场运营分析 - 中国市场：26Q1 Miniso中国营收同比增长29.6%，同店增长高个位数；Q1完成约80家门店调改，调改后日均销售额提升超50%；会员销售占比提升至73%（vs 2025年约60%）[8][10] - 海外直营市场：26Q1 Miniso海外营收同比增长21.9%；北美市场同店增长中双位数，新管理团队经营策略调优成效明显；北美单店平均回本期约一年，今年开店投入前置利好下半年旺季销售放量 [8][10] - 海外代理市场：印尼等代理市场受宏观环境影响承压，但印尼自Q2以来呈现月度同店转正；公司通过复制国内方法论及货盘策略改进，有望推动同店企稳；拉美地区Q1已实现同店转正 [8][10] - TOP TOY业务：26Q1营收同比增长51.4%至5.1亿元，延续高速增长 [8] 盈利能力与费用 - 毛利率：26Q1毛利率同比下降0.9个百分点至43.3%，主因高毛利的海外业务占比下降及国内适度提高折扣率以增强吸引力 [9] - 费用率：剔除股权激励费用后，26Q1销售费用率同比上升1.6个百分点，主因直营市场投入；管理费用率同比下降0.4个百分点，反映管理效率优化 [9] - 利润率：剔除汇兑损益后的经调整经营利润率（OPM）和净利润率（NPM）分别为14.7%和11.1%，同比分别下降1.8和2.1个百分点 [9] - 汇兑影响：26Q1汇兑亏损0.83亿元，对经调整净利润率额外影响约1.5个百分点 [9] 未来展望与战略 - 增长指引：公司维持全年高双位数收入增长指引不变，预计剔除汇兑损益后的经调整净利润增速将高于2025年；其中上半年（H1）收入预计同比增长20-22% [10] - 国内战略：全年计划调改300家门店，加速门店模型优化 [10] - 海外战略：在印尼实施生活化货盘、兴趣货盘轮动，建立本土洞察中心；墨西哥今年重点落地乐园型大店 [10] - 估值基础：参考可比公司2026年一致预期市盈率均值19倍，考虑到宏观扰动因素，给予名创优品2026年15倍市盈率进行估值 [11]