投资评级 - 报告对名创优品（09896.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩摘要 - 26Q1业绩符合预告：2026年第一季度实现收入56.88亿元，同比增长28.5%，处于预告区间（56.78-57.28亿元）内；经营利润15.21亿元，同比增长114%；剔除汇兑影响的经调整净利润6.33亿元，同比增长8% [7] - “腾笼换鸟”大店战略成效显现：国内MINISO业务在2026年第一季度收入32.32亿元，同比增长29.6%；同店销售额实现高个位数增长；第一季度完成约80家门店调改，调改后日销售额提升超过50%，全年计划调改超300家 [7] - 海外及TOP TOY业务增长强劲：海外MINISO业务2026年第一季度收入19.41亿元，同比增长21.9%，同店实现低个位数正增长；TOP TOY业务2026年第一季度营收5.14亿元，同比增长51.4% [7] - 管理层给出积极指引：预计全年收入保持“high-teens”（接近20%）增长，2023-2026年复合增长率不低于22%；计划全年净增门店450-500家；上半年指引收入同比增长20%-22%，净增门店210-230家 [7] 财务表现与预测 - 收入与利润预测：报告微调盈利预测，预计2026-2028年Non-IFRS归母净利润分别为32.2亿元、35.1亿元、37.3亿元，对应同比增长率分别为+11%、+9%、+6% [7] - 近期财务数据：2026年第一季度毛利率为43.3%，同比下降0.9个百分点；剔除股份支付的销售费用率为24.5%，同比上升1.6个百分点；管理费用率为4.7%，同比下降0.4个百分点 [7] - 估值水平：基于2026年5月27日股价，当前股价对应2026-2028年Non-IFRS市盈率（PE）分别为8倍、7倍、7倍 [7] 业务运营与战略进展 - 国内业务亮点：会员销售占比提升至73%，复购贡献超过60%；自有IP“悠悠”上线半年销售额突破1亿元 [7] - 门店网络扩张：截至2026年第一季度，国内MINISO门店总数4,593家，本季度净增25家；海外MINISO门店总数3,617家，本季度净增34家，其中直营店745家（净增45家）；TOP TOY门店总数355家，本季度净增21家 [7] - 海外市场改善：美国2.0版门店模型显著改善，可复制性增强；印尼市场管理层判断最困难时期已过 [7]