投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[1] 核心观点 - 岚图汽车是央国企高端新能源汽车第一股，品牌定位清晰，股权结构稳定，已实现扭亏为盈，盈利节奏领先[8][13][14] - 公司已完成“MPV+SUV+轿车”全矩阵梯度布局，产品覆盖20-50万元高端市场，核心车型梦想家和泰山系列贡献稳定销量并树立高端形象[8][13][27] - 技术路线坚持“自研为根、合作为翼”，拥有ESSA原生架构、SOA电子电气架构等自研底座，并与华为、宁德时代深度合作赋能产品力[8][53] - 积极推进“共岚图”出海战略，并与Stellantis集团计划在欧洲成立合资公司，为开拓全球市场提供支撑[8][65] - 基于销量增长与产品结构优化，预计公司2026-2028年归母净利润将实现快速增长，分别为21亿元、30亿元、39亿元，且当前估值低于可比公司均值，具备提升空间[1][8][69][70] 基本情况 - 公司成立于2021年，是东风集团旗下高端新能源汽车品牌，于2026年3月在港交所上市[8][13] - 东风集团及其一致行动人合计控制约69.47%的投票权，员工持股平台武汉沃雅持股约7.35%，实现核心团队利益绑定[8][14] - 2022-2025年营收复合增长率达54.9%，销量复合增长率达66.8%，主要得益于产品矩阵完善迭代和高端定位（ASP坚守20万元以上）[17][18] - 毛利率从2023年的14.2%提升至2025年的20.9%，位居行业前列；归母净利润于2025年扭亏为盈，达到10.17亿元，销售净利率为3%[18][19][22] - 截至2025年底，销售及服务网络覆盖中国164个城市，拥有506家门店（自营店276家，生态合作伙伴店230家）[21][24] - 拥有两大生产基地，合计产能45万辆（黄金工厂15万辆，云峰工厂30万辆），为规模扩张提供保障[26] 产品体系 - 已完成“MPV+SUV+轿车”三大品类全矩阵布局，形成清晰梯度化产品结构，覆盖家用、商务全场景[8][27] - 岚图梦想家：高端新能源MPV旗舰车型，2024年9月改款后月销中枢从约3000辆提升至约7000辆；凭借越级配置、华为生态赋能（鸿蒙座舱、乾崑智驾）及政务/央企信任背书，成为销量核心主力[8][38][40] - 岚图泰山系列：包括六座SUV“泰山”和大五座SUV“泰山X8”，是强化高端市场定位的核心旗舰车型；泰山上市21分钟大定突破一万台，对标问界M9、理想L9等[8][42][45] - 其余车型：岚图FREE（首款量产车型）、岚图知音（纯电SUV）、岚图追光（行政轿车）覆盖主流高端细分市场，完善产品矩阵[8][48] - 2026年规划四款新车，覆盖SUV、FUV、MPV品类，且全系标配L3级智能驾驶硬件[49][52] 技术壁垒 - ESSA原生智能电动架构：支持纯电、增程、插混、氢能源多动力形式，兼容B级至E级全品类车型，通用化率达85%，车身高强度钢占比超70%[53][55] - 中央集中式SOA电子电气架构：采用“中央计算平台+区域控制器”架构，实现软硬件解耦，提升算力效率，为高阶智驾和智能座舱提供支撑[53][59] - 岚海动力三电系统：自研混动系统WLTC馈电油耗低至5.36L/100km；纯电系统支持800V高压快充，充电10分钟续航增加230km；电池安全系统可提前72小时预警热失控风险[53][60] - 智能化：自研鲲鹏智驾系统（具备L2级能力，开发L3级技术）和逍遥智能座舱系统；与华为深度合作，全系车型搭载华为鸿蒙座舱及乾崑ADS智驾系统，并在研发、生产、用户运营等全价值链协同[53][62][64] 出口战略 - 2024年发布“共岚图”出海战略，目标到2030年布局六大洲、进入全球60国、建成500家网点、海外累计销量突破50万辆[8][65] - 2026年，Stellantis集团与东风集团计划在欧洲成立合资企业（股比51%:49%），负责岚图等东风新能源车型在欧洲的销售、分销、制造等全链条业务，为本地化运营提供支撑[8][65] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为559.92亿元、741.82亿元、833.83亿元，同比增长60.60%、32.49%、12.40%；归母净利润分别为20.63亿元、29.51亿元、39.48亿元，同比增长102.74%、43.08%、33.77%[1][68][69] - 关键假设：预计2026-2028年销量分别为22.7万辆、30.7万辆、35.0万辆，同比增长51.3%、35.2%、14.0%；毛利率维持在20.6%-21.3%区间[68][69] - 可比估值：选取赛力斯、比亚迪股份、蔚来等H股新能源车企作为可比公司，其2026-2028年平均PE分别为18倍、25倍、13倍，平均PS分别为0.8倍、0.6倍、0.6倍；岚图汽车对应2026年PE为8.77倍，PS为0.3倍，估值低于行业平均[69][70]