投资评级与核心观点 - 报告维持对名创优品的“买入”评级，目标价为44.00港元[1][2] - 报告核心观点：尽管面临国内消费情绪谨慎、地缘冲突及油价波动等挑战，但公司在中国及美国市场的门店调改进入收获期，支撑成长韧性；通过复制国内方法论及货盘策略改进，印尼等海外重点代理市场的同店表现有望逐步企稳；公司的精细化运营战略有望逐步转化为利润率的降幅收窄及后续改善[7] 公司基本数据与股价表现 - 截至2026年5月27日，公司收盘价为24.36港元，市值为30,181百万港元，52周价格范围为23.96-51.95港元[3] - 过去6个月平均日成交额为108.20百万港元[3] 2026年第一季度业绩表现 - 营收：同比增长28.5%至56.9亿元 (人民币，下同)，集团层面实现中个位数同店增长[7] - 经调整净利润：剔除汇兑损益后，同比增长8.1%至6.3亿元[7] - 分部收入： - Miniso中国营收同比增长29.6%，Q1净开店25家，同店增长高个位数；完成约80家门店调改，调改后日均销售额提升超50%[8] - Miniso海外营收同比增长21.9%，Q1净开店34家，同店增长低个位数；其中北美同店增长中双位数[8] - TOP TOY营收同比增长51.4%至5.1亿元，净开店21家[8] - 毛利率：同比下降0.9个百分点至43.3%，主因高毛利的海外业务占比下降及国内适度提高折扣率[9] - 利润率：剔除汇兑损益后的经调整经营利润率(OPM)和经调整净利润率(NPM)分别为14.7%和11.1%，同比分别下降1.8和2.1个百分点[9] - 汇兑影响：Q1产生汇兑亏损0.83亿元，对经调整净利润率造成额外约1.5个百分点的负面影响[9] 经营预测与财务展望 - 收入指引：公司维持全年高双位数收入增长指引不变，预计上半年(H1)收入同比增长20-22%，其中中国内地同店增长中个位数，北美增长高单~低双位数[10] - 关键运营趋势： - 国内：Q1会员销售占比提升至73% (2025年约60%)；全年计划调改300家门店[10] - 海外直营(北美)：目前单店平均回本期约一年，今年开店及相关投入前置，利好下半年旺季销售放量及利润率改善[10] - 海外代理：在印尼实施货盘策略轮动并建立本土洞察中心；拉美地区Q1已实现同店转正；墨西哥今年重点落地乐园型大店[10] - 盈利预测：报告维持2026-2028年经调整净利润预测分别为32.1亿元、37.3亿元、43.9亿元[11] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为25,304百万元、29,858百万元、35,084百万元，同比增长18.0%、18.0%、17.5%[6] - 调整后每股收益(EPS)：预计2026-2028年分别为2.55元、2.96元、3.48元[6] 估值分析 - 估值方法：参考可比公司2026年一致预期市盈率(PE)均值19倍，考虑到宏观扰动因素，给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价44.0港元[11] - 可比公司：包括泡泡玛特(9992 HK)、达乐(DG US)、美元树(DLTR US)、Dollarama(DOL CA)，其2026年预期PE平均为18.7倍[15] - 当前估值：基于2026年预测，公司调整后PE为8.26倍，调整后净资产收益率(ROE)为26.53%，企业价值倍数(EV/EBITDA)为4.90倍，股息率为3.87%[6] - 历史估值区间：图表显示公司股价历史运行于不同PE倍数通道内[18]