投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时TOPTOY有望贡献第二增长曲线 [3] - 当前各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，亦通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [3] 1Q26业绩表现 - 整体业绩：1Q26营收为56.9亿元人民币，同比增长28.5% [1] - 利润表现：剔除汇兑损益后的经调整经营利润为8.4亿元，同比增长14.3%，对应利润率14.7%；剔除汇兑损益后的经调整净利润为6.3亿元，同比增长8.1%，对应净利率11.1% [1] - 投资收益贡献：期内经营利润为15.2亿元，同比增长114.3%，主要得益于对一家投资于人工智能行业的有限合伙企业的投资的公允价值变动产生的未实现及按市值计价的收益8.8亿元，以及分占其于永辉投资的收益0.8亿元 [1] - 门店规模：截至2026年3月31日，公司门店总数达8565家，同比净增797家，较2025年末净增80家 [1] 分业务板块分析 - MINISO国内业务： - 1Q26名创优品品牌国内收入为32.3亿元，同比增长29.6%，连续第五个季度加速增长 [2] - 1Q26国内MINISO门店较年初净增25家至4593家，同比净增318家 [2] - 期内同店销售额实现高个位数增长 [2] - 预计2026年国内同店有望实现低个位数增长 [2] - MINISO海外业务： - 1Q26名创优品品牌海外收入为19.4亿元，同比增长21.9% [2] - 1Q26海外门店较年初净增34家至3617家，同比净增404家 [2] - 按区域划分，亚洲（除中国外）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他区域门店数分别达1801/499/722/355/240家，同比净增138/124/76/54/12家 [2] - 期内海外同店销售额实现低个位数增长 [2] - 预计2026年海外业务仍将维持较快扩张节奏，北美市场同店有望实现低个位数增长 [2] - TOP TOY业务： - 1Q26收入为5.1亿元，同比增长51.4%，延续高增长趋势 [3] - 期末门店数达355家，同比净增75家，较年初净增21家 [3] - 其中内地/海外市场门店分别达316/39家，同比净增40/35家；直营/加盟&代理门店分别达56/299家 [3] 财务预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为254亿元、294亿元、333亿元 [3] - 增长率预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为18.5%、15.6%、13.4% [5] - 经调整净利润预测：预计2026-2028年经调整净利润分别为31.1亿元、34.5亿元、40.2亿元 [3] - 增长率预测：预计2026-2028年经调整净利润增长率分别为7.2%、11.0%、16.5% [5] - 估值水平：对应2026-2028年经调整净利润估值分别为8.4倍、7.6倍、6.5倍PE [3][5] 关键财务指标 - 历史财务数据： - 2024A营业收入为169.94亿元，同比增长22.8%；2025A营业收入为214.44亿元，同比增长26.2% [5] - 2024A经调整净利润为27.21亿元，同比增长15.4%；2025A经调整净利润为28.98亿元，同比增长6.5% [5] - 盈利能力：预计2026-2028年经调整净利率分别为12.2%、11.8%、12.1% [10] - 回报率：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为27.7%、23.6%、25.2% [5][10]