报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 谈判核心死结未破，伊朗要求保留核计划和海峡控制权，特朗普拒绝制裁减免，但盘面连续两周下行，市场提前消化大量协议乐观预期，当前价格与实际谈判进展存在落差 [4] - 新一轮交火引发短暂反弹是对过度定价的小幅修正，谈判实质性突破前，震荡中重心缓慢下移是合理基准情景，需警惕协议快速落地驱动下行和谈判破裂引发反弹两种超预期情况 [4] - 操作建议以观望为主，等待谈判关键分歧实质变化后再作方向性判断 [4] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 美军摧毁霍尔木兹附近多架攻击无人机，科威特拦截一枚来袭导弹；伊朗革命卫队警告将对海峡任何干扰作出强烈回应，多艘船只试图未经授权进入波斯湾被迫折返 [1] - 美伊谈判在核计划和海峡控制权问题上陷入死结，伊朗要求维持对霍尔木兹的管控权、保留核计划，特朗普拒绝在制裁减免问题上让步，沙特、卡塔尔、阿联酋施压寻求外交解决 [1] 盘面 - Brent 7 月合约收 91.89 美元/桶，WTI7 月合约收 90.46 美元，SC 主力夜盘参考外盘约 590.6 元/桶 [2] - 盘面结构对利空消息敏感、对交火等紧张消息反弹力度有限，整体重心缓慢下移，88 - 90 美元区域存在一定支撑，连续两周下跌主因是市场单边定价协议预期的结构性偏向 [2] 供给 - 实际交火事件支撑低位反弹，但通航改善预期压制反弹高度，盘面对地缘紧张事件阈值大幅提升 [2] - 伊朗与美方在海峡控制权上根本冲突未解，通行费问题悬而未决，当前日均约 30 艘的通行量格局基本维持，供应缺口 150 - 200 万桶/日对价格提供基础支撑 [2] 需求 - 北半球旺季消费窗口延续，高裂解利润驱动炼厂提负荷意愿未减，但需求端无力对抗协议预期驱动的供应改善定价 [3] - 高油价对部分区域需求形成负反馈，消费替代路径调整仍在推进，旺季需求峰值（7 - 9 月）能否对冲潜在供应修复是中期基本面演化的核心变量 [3] 库存与结构 - WTI 连续两周下跌，战争溢价持续释放但基础支撑仍在，WTI 从冲突高点 107 美元累计回落约 18%，Brent 从峰值 126 美元回落约 25%，较战前 65 美元仍高约 47%，若协议落地、通行量恢复，溢价释放空间可观 [3] - Back 结构持续收窄，近月与远月合约强弱格局趋于均衡；SC 内外折价因外盘回调有边际收窄，但国内结构性压制未改 [3] - 全球库存以历史最快速度去化的基本面判断与协议预期形成对冲，库存支撑形成价格下方的软性底部 [3]