投资评级与核心观点 - 报告对爱奇艺维持“买入”评级，目标价为1.32美元/ADS [3][6] - 核心观点认为公司海外业务快速增长，新业态（线下乐园）将于2026年陆续开业，IP业务预计将转为自营 [2][3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年GAAP归母净利润分别为-5.76亿元、4.53亿元、7.29亿元 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为256.25亿元、265.13亿元、270.18亿元，同比增长率分别为-6.11%、3.47%、1.90% [5] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为16.98%、20.43%、21.30% [5] - 基于可比公司2027年调整后平均市盈率19倍，给予目标价 [3][10] - 当前股价为1.1美元，目标价隐含约20%的上涨空间 [3][6] 近期经营业绩与展望 (26Q1及26Q2预期) - 26Q1营收62.3亿元，同比下降13%，符合市场预期 [8] - 26Q1 Non-GAAP归母净亏损2.3亿元，同比下降177%，符合市场预期 [8] - 26Q1会员服务收入42亿元，同比下降4.5%，但环比增长2.3%，略高于市场预期0.4% [8] - 26Q1广告收入12.4亿元，同比下降7%，环比下降8%，略高于市场预期1.3% [8] - 26Q1内容分发收入3.6亿元，同比下降43%，环比下降55%，略低于市场预期1.2% [8] - 预计26Q2会员收入41亿元，同比持平，环比下降3% [8] - 预计26Q2广告收入12.5亿元，同比下降2%，环比增长1% [8] - 预计26Q2内容分发收入在低基数下环比有所提升 [8] 业务亮点与驱动因素 - 海外业务高速增长：26Q1海外会员收入同比增长超40%，其中印度尼西亚增长超80%，巴西和墨西哥均增长超100% [8] - 内容创新力不减：26Q2已有《低智商犯罪》内容热度值破万，杨紫主演《家业》开播，后续《南部档案》等头部剧集将陆续上线 [8] - 新业态拓展：2026年线下乐园将陆续开业，IP业务预计将转为自营，有望贡献增量收入 [3][7] 历史报告观点 - 系列化项目有望驱动会员收入重回上升通道 (25Q3观点) [7] - 广电新政有望驱动长剧投资回报率回升 (25Q2观点) [7]