投资评级 - 报告对必易微(688045)的股票投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 产品结构优化驱动盈利改善：公司围绕电源管理、电机驱动、电池管理三大核心能力深耕，构建“电、机、感、控、算”产品协同体系，2026年第一季度实现营业收入2.05亿元，同比增长66.38%；归母净利润1363.00万元，同比实现扭亏；毛利率提升至33.73%，同比增长4.60个百分点，环比提升3.57个百分点，连续七个季度实现环比改善，主要系产品结构不断向高毛利率品类倾斜，同时产品设计与生产工艺持续优化、供应链管理降本增效 [4] - 面向数据中心，数字电源方案落地：伴随AI算力建设提速、绿色数据中心持续扩容，服务器电源行业技术演进方向逐步明晰，行业创新主要围绕高压直流架构普及、高功率密度产品能效提升、氮化镓/碳化硅等第三代半导体器件规模化导入、供电系统低碳化改造等主线展开，数字电源已成为AI服务器兼顾算力释放与能效升级的关键基础，公司推出一站式电源芯片整体解决方案，充分挖掘高功率电源产品性能潜力，同时有效降低终端研发门槛、提升设计灵活性，方案搭载高性能32位实时处理器及专用硬件加速器，能够实现PFC+LLC一体化控制、支持GaN/SiC高频应用，集成面向数字电源场景优化的NPU，并配套支持Live-Update的Turn-key应用软件，可为客户提供从芯片、系统开发到后期迭代升级的全流程技术支撑 [5] - 投资建议：预计公司2026/2027/2028年营收分别为9.5/12.3/15.9亿元，归母净利润分别为0.6/1.5/3.1亿元，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况与市场表现 - 个股表现：截至报告发布时，必易微股价自2025年5月以来表现强劲，累计涨幅显著 [2] - 基本数据：公司最新收盘价为66.75元，总股本/流通股本均为0.71亿股，总市值/流通市值均为47亿元，52周内最高/最低价分别为73.23元/30.68元，资产负债率为22.4%，市盈率为392.65，第一大股东为谢朋村 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为9.47亿元/12.33亿元/15.94亿元，同比增长率分别为38.50%/30.24%/29.26% [8] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为0.61亿元/1.47亿元/3.06亿元，同比增长率分别为405.47%/141.53%/107.75% [8] - 每股收益(EPS)预测：预计2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.86元/2.09元/4.34元 [8] - 估值比率预测：预计2026E/2027E/2028E市盈率(P/E)分别为79.66/32.98/15.87，市净率(P/B)分别为3.32/3.04/2.60 [8] 主要财务比率预测 - 成长能力：预计营业收入增长率2026E/2027E/2028E分别为38.5%/30.2%/29.3%；预计归属于母公司净利润增长率2026E/2027E/2028E分别为405.5%/141.5%/107.7% [10] - 获利能力：预计毛利率2026E/2027E/2028E分别为33.2%/35.1%/36.3%；预计净利率2026E/2027E/2028E分别为6.4%/12.0%/19.2%；预计ROE 2026E/2027E/2028E分别为4.2%/9.2%/16.4% [10] - 偿债能力：预计资产负债率2026E/2027E/2028E分别为23.1%/23.5%/23.7% [10] - 营运能力：预计应收账款周转率2026E/2027E/2028E分别为10.90/24.18/24.21；预计存货周转率2026E/2027E/2028E分别为4.83/6.52/6.55 [10]