投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 面对波动的消费环境，安踏体育凭借多品牌运营模式支撑业绩稳健增长，集团市占率稳步提升 [1] - 公司坚定执行“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过构建专业运动、时尚运动及户外运动三条增长曲线，实现对全客群、全场景及全价位段的精准覆盖 [52] - 旗下品牌高效运营成果显著，不考虑一次性利得，预计公司2026年归母净利润为140.6亿元，对应2026年PE为13倍 [4] 公司业绩与财务预测 - 2025年营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元；若剔除2024年因Amer Sports上市及配售事项产生的约36.69亿元一次性收益，归母净利润实际增长13.9% [1] - 20212025年公司营收CAGR为12.9%，归母净利润CAGR为15.2% [1] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为156.60亿元、158.19亿元、176.34亿元，20252028年归母净利润CAGR为9% [4][5] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为878.03亿元、962.88亿元、1055.42亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为5.60元、5.66元、6.31元 [5] 多品牌运营表现 安踏品牌 - 2025年收入增长3.7%至347.54亿元，经营利润率略降0.3个百分点至20.7%；2026年第一季度流水同比增长高单位数 [2] - 聚焦大众定位，通过完善高性价比爆品矩阵（如PG7、C家族）、布局差异化业态提升店效、推动东南亚布局赋能海外业务增长 [2] - 2025年海外收入增长70%，以东南亚为短期战略重心，推进“东南亚千店计划” [65] FILA品牌 - 2025年营收同比增长6.9%至284.69亿元，经营利润率同比上升0.8个百分点至26.1%；2026年第一季度流水同比增长10%20%低段 [2] - 进入高质量增长阶段，坚持高端运动时尚定位，深耕网球、高尔夫等菁英运动赛道，优化门店形象与购物体验 [2] 其他品牌（迪桑特、可隆等） - 2025年营收同比增长59.2%至169.96亿元，经营利润率下降0.7个百分点至27.9%；2026年第一季度流水同比增长40%45% [3] - 迪桑特与可隆聚焦细分赛道快速增长，2025年迪桑特流水规模突破100亿元，可隆流水规模突破60亿元 [3][101][107] - 2025年收购Jack Wolfskin，填补集团在大众至中端户外市场空白 [3] Amer Sports - 2025年全球营收同比增长27%至65.7亿美元，其中大中华区增长强劲；2025年安踏体育分占联营公司盈利为12.03亿元（2024年同期为1.98亿元） [3] - 根据指引，2026年Amer Sports自身经调整后归母净利润预计为6.91-7.21亿美元，同比增长27%-32% [3] 拟收购PUMA - 安踏体育拟收购PUMA SE以拓宽业务版图，交易有望于2026年底前完成；交易完成后安踏体育将成为PUMA的最大股东，将向PUMA监事会委派代表，同时保持各自业务运营独立性 [4] 行业趋势与竞争格局 - 2020年以来运动鞋服需求增长韧性强，优于服装类零售额整体；预计20252029年中国运动装市场规模CAGR为9% [42][46] - 跑步、泛户外是当前火热的细分赛道，中国内地高性能户外服饰市场20242029年CAGR预计为16% [47] - 综合性运动品牌市场竞争日趋激烈，安踏集团凭借多元化优势实现市占率提升 [1][50]